威廉斯：生產率提升可能推升實質利率至2%以上

紐約聯邦準備銀行總裁約翰·威廉斯（John Williams）表示，更快的生產率增長將長期推升實質利率，此一動態可能使借貸成本維持在高檔，即使央行正努力對抗接近4%的通膨。

威廉斯週四在冰島雷克雅維克經濟會議（Reykjavik Economic Conference）的預先準備講稿中表示：「即時識別結構性變化極其困難，而對未來增長的預期往往會隨著潛在生產率增長變化而逐步調整。」

聯邦基金利率目前維持在5.25%至5.50%，自2023年7月以來未曾變動，而個人消費支出（PCE）物價指數已連續五年高於聯準會2%的目標，累計物價漲幅接近25%。兩年期公債殖利率自3月中旬以來一直高於政策利率，聯邦基金期貨市場已完全排除2026年降息的可能性，市場認為下一次動作在12個月內可能升息。

威廉斯指出，生產率的提升可提高經濟中的實質利率，但政策回應取決於此增長是出乎意料還是符合預期。如果市場預期未來生產率將提升，當前的支出增加可能在繁榮到來之前令經濟過熱，從而可能需要更緊縮的貨幣政策——此一情景使聯準會的抗通膨之戰與白宮對低利率的偏好相衝突。

這位紐約聯準銀行總裁未就短期貨幣政策展望發表評論。他的演講聚焦於區分暫時性與永久性生產率變化的分析挑戰，隨著美國經濟在人工智慧（AI）熱潮中展現出生產率加速增長的跡象，此一辯論日益激烈。

根據路透社分析，AI驅動的投資熱潮正造成晶片與能源供應瓶頸，可能使高通膨持續更久，遠超過任何原油價格衝擊的影響。芝加哥聯邦準備銀行總裁奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）則主張，市場越是預期生產率增長，貨幣政策就越可能需要收緊，以防止需求超過供給。

市場定價反映鷹派轉向

自3月中旬以來，聯邦基金期貨已完全排除2026年任何降息的可能性，兩年期公債殖利率持續高於政策利率——這種組態通常預示著市場預期政策將進一步收緊。美國銀行（Bank of America）5月中旬的調查顯示，約50%的全球基金經理人仍預期聯準會在今年底前至少降息一次，而新任聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）可能需要正視此一市場與預期之間的差距。

沃什上週宣誓就職，總統唐納·川普（Donald Trump）似乎改變了語氣，告訴他的任命人「做你自己的事」——這與他在前任主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）任內持續施壓要求降息的立場有所不同。這種克制能否持續，部分取決於伊朗衝突的發展軌跡及其對能源價格的影響，而能源價格已加劇通膨壓力。

美元的影響也不容忽視。如果聯準會更長時間維持較高利率，美元可能進一步走強，從而令政府偏好的弱勢美元政策——以支持再工業化——更加難以實現。前白宮經濟學家格倫·哈伯德（Glenn Hubbard）近期主張，推動弱勢美元將惡化可負擔性壓力並損害財政狀況，稱其為復興美國產業的「錯誤工具」。

上一次聯準會官員發表類似關於生產率驅動利率動態的演講，是在1990年代末的科技熱潮期間，時任主席艾倫·葛林斯潘（Alan Greenspan）認為生產率增長甚至在數據顯示之前就已壓制通膨——這一情景使聯準會得以維持利率穩定。當前環境則是相反：預期中AI驅動的生產率增長可能迫使聯準會維持限制性利率，以防需求超過供給。

下一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議預定於6月9日至10日舉行，市場普遍預期聯準會將維持利率不變。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。