沃什的加息困境可能壓縮長天期收益率達50個基點

聯準會本週若加息，可能反而壓低長期公債收益率——這是自艾倫·葛林斯潘時代以來罕見的政策困境，而財政部長史考特·貝森特正指望藉此降低房貸成本。

「邏輯很直接：加息增強了聯準會主席打壓通膨的公信力，從而壓縮長期收益率中內含的通膨溢價，」富國證券首席經濟學家湯姆·波爾切利在7月24日給客戶的報告中表示。「這正是沃什和貝森特想要的結果。」

自2023年7月以來，聯邦資金利率一直維持在5.25%至5.50%之間，此為四十年來最激進的緊縮週期。根據CME FedWatch數據，市場目前預估本週聯邦公開市場委員會會議加息機率為38%，遠高於主席凱文·沃什7月15日在參議院銀行委員會作證前的不到10%。年底前至少加息一次的機率已攀升至88.2%。

這一邏輯可追溯至葛林斯潘時代。2004年中至2006年初，聯準會將聯邦資金利率從1%上調至4.75%，但30年期固定房貸利率卻從6.34%降至5.47%——此現象被稱為「葛林斯潘困境」。每次加息都強化了市場對聯準會維護物價穩定的信心，從而壓縮期限溢價，即使短期利率上升。彭博觀點執行主編羅伯特·柏吉斯曾指出，與其說這是個謎題，不如說是前瞻性市場定價的體現。

沃什學說成形

今年5月接替鮑爾的沃什，以異常清晰的態度表明了其施政方針。「我反覆告訴總統和財政部長同一件事：他們選擇了一個獨立的人來做獨立的工作，這就是我的計畫，」他在7月15日的確認聽證會上表示。彭博經濟學聯準會情緒指數（追蹤官方溝通基調）顯示，委員會目前處於2023年升息週期以來最鷹派的狀態，七位投票委員中有六位傾向緊縮政策。

市場已提前上演了預演。在沃什發表鷹派證詞後，10年期公債收益率創下三週來最大單日跌幅——這是葛林斯潘動態的縮影，即鷹派信號反而壓低了長天期利率，而非推高它們。

歷史數據支持這一先例。保羅·沃爾克在擔任聯準會主席後兩個月內便加息。葛林斯潘、班·柏南奇和鮑爾均在一個月內採取行動。唯有珍妮特·葉倫等待了22個月才首次加息。「新手總是從鷹派立場開始——這有助於建立對抗通膨的公信力，」TS Lombard策略師達里奧·柏金斯在研究報告中表示。

制約因素與催化劑

時機仍相當微妙。沃什已成立五個工作小組審查聯準會運作，預計年底前會有結果。在這些結論出爐之前採取緊縮行動，將是一個政治敏感之舉。此外，他在FOMC中僅擁有一票表決權。

然而，通膨背景可能迫使他採取行動。兩年期損益兩平通膨率——衡量未來24個月預期通膨的市場指標——已降至1.9%，逼近五年低點，遠低於5月時約3.2%的高峰。該數據的下降表明，市場可能對通膨風險過於自滿，尤其是考慮到中東衝突推高油價，而核心PCE數據將在本週與聯準會決議一同公布。

即使沃什本週維持利率不變，政策方向已然明確。「市場的主流觀點是，沃什正在系統性地建立其抗通膨公信力，」波爾切利表示。「光這一點，可能就是壓縮長天期收益率最有力的先決條件。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。