沃什首次傑克森霍爾演說考驗聯準會，核心PCE達3.3%

聯準會主席凱文·沃什（Kevin Warsh）週五發表他上任以來的首次傑克森霍爾（Jackson Hole）主題演說，此時核心通膨率維持在3.3%，市場預期12月前升息機率達45%。

EY-Parthenon首席經濟學家格雷戈里·達科（Gregory Daco）表示：「市場非常期望他釐清部分觀點，讓他在經濟數據、通膨、就業及政策方面的溝通回到現實層面。」

聯準會在7月聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上以9比3的投票結果，將基準聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%區間，有三位委員異議並主張升息25個基點。聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出（PCE）物價指數——7月整體年增率持平於3.7%，而剔除食品與能源價格的核心PCE則持平於3.3%——兩者均遠高於聯準會2%的目標水準。

風險不僅限於沃什的言論。財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）上週宣布，財政部將自9月9日起，將長期非活躍（off-the-run）公債的每週回購規模至少翻倍至40億美元，多數分析師將此舉解讀為壓低殖利率的嘗試。美國銀行（Bank of America）的馬克·卡巴納（Mark Cabana）警告，若沃什僅聚焦於結構性主題而忽略通膨路徑，長期公債殖利率可能將30年期美債推升至5.5%以上。全球債券市場已如臨大敵，德國10年期公債殖利率在演說前已觸及15年高點。

核心PCE維持3.3%，異議委員推動升息

沃什於5月獲確認出任聯準會主席，迄今已主持兩次FOMC會議，並採取措施拆解聯準會的前瞻指引機制，包括從會後聲明中移除前瞻性措辭，以及召集小組檢討聯準會的溝通方式。他曾表示，希望在不受聯準會指引影響的情況下，更清楚地觀察市場定價。

此舉招致批評。CNBC聯準會調查的傑克森霍爾特刊顯示，31位受訪者（包括經濟學家、策略師及投資人）中有80%認為沃什應就其經濟觀點提供更多見解。對於是否應就利率前景發表看法，受訪者的意見分歧，48%對48%。

Nationwide首席美國經濟學家凱西·博斯蒂安西奇（Kathy Bostjancic）表示：「鑑於長期利率大幅攀升，加上通膨路徑及聯準會未來反應函數的高度不確定性，沃什主席的演說極為關鍵。」

調查顯示，45%的受訪者（相對多數）預期沃什將延續其不對利率做出指引的做法，32%預期他將略偏鷹派，19%預期保持中性。

Economist Enterprise首席經濟學家康斯坦絲·亨特（Constance Hunter）表示：「沃什先生迴避前瞻指引，等於把嬰兒和洗澡水一起倒掉。他在溝通反應函數方面放棄了自己的職責。」

財政部回購計畫引發質疑

調查也對貝森特的干預提出質疑。77%的受訪者表示，財政部擴大回購計畫將無法成功壓低殖利率。10年期美債殖利率預計在明年底前維持在4.60%至4.70%之間。

One Point BFG Wealth Partners首席投資長彼得·博克瓦爾（Peter Boockvar）表示：「透過進一步提前發行短期國庫券，我認為美國財政部正在使聯準會的工作更加複雜。」

穆迪分析（Moody's Analytics）首席經濟學家馬克·贊迪（Mark Zandi）撰文指出，政府壓低長期利率的努力，在伊朗戰爭、巨額預算赤字以及市場對聯準會貨幣政策管理方式感到困惑所掀起的逆風中，形同「對著風吐口水」。

在利率路徑方面，調查受訪者的分歧比以往更加明顯：53%預期未來一年內將升息，30%預期降息，16%預期按兵不動。聯邦基金期貨顯示9月升息機率為40%，至12月升至70%。通膨預計將從今年的3.4%降至明年的2.6%（年增率），失業率在2027年前將穩定維持在4.3%左右。

上一次新任聯準會主席在傑克森霍爾發表首次演說是在2018年，當時傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）簡短表示聯準會距離中性利率「仍有很長的路要走」，被市場解讀為鷹派訊號，導致標準普爾500指數在接下來一週下跌2.3%。沃什對前瞻指引的反感使出現類似市場反應的可能性降低，但不確定性本身已推高殖利率。

達科表示：「近期殖利率上升的部分原因，是聯準會政策制定缺乏可信度，尤其是聯準會主席缺乏透明度。」他補充道，沃什不太可能將自己框限於9月的決策，並表示：「我懷疑他不會以任何形式確認任何未來的行動。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。