華許在傑克森霍爾的首場演說，在升息機率34%下考驗聯準會的政策透明度

聯準會主席凱文·華許（Kevin Warsh）週五在傑克森霍爾（Jackson Hole）發表就任以來的首場演說，當前的聯邦基金利率區間為3.5%至3.75%，市場定價9月升息的機率為34%，但他始終拒絕闡明其反應函數（reaction function）。

法國興業銀行首席美國經濟學家詹·格羅恩（Jan Groen）表示：「我預期凱文·華許在傑克森霍爾的演說中不會釋出任何訊號，如果我的判斷正確，我認為市場不會樂見這樣的結果。」

自華許7月記者會以來，債券殖利率已經上揚——他在該場記者會上對利率議題保持沉默，之後長天期公債殖利率隨即飆升。美國銀行美國利率策略主管馬克·卡巴納（Mark Cabana）在客戶報告中警告，若演說僅限於大格局議題、未釋出升息仍在考量範圍的訊號，恐被市場解讀為鴿派立場，可能推升30年期公債殖利率至5.5%或更高。

由於伊朗戰爭期間通膨進一步偏離2%目標，聯準會今年五次會議均維持利率不變，使得此次演說的風險加劇。部分華許的同僚呼籲自2023年7月以來首次調升借貸成本，投資人將9月15至16日的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議視為下一個決策時點。

反應函數的落差

華許一再拒絕說明何種經濟情勢會促使利率朝任一方向移動——布魯金斯學會（Brookings Institution）將此定義為「聯準會正在關注什麼、如何解讀經濟、如何權衡相互競爭的風險，以及哪些發展會改變其判斷」。這與前瞻指引（forward guidance）不同，後者是對利率路徑在經濟如預期演進時的明確預測。

華許7月在葡萄牙辛特拉（Sintra）的一場活動中表示，債券市場可以在沒有反應函數的情況下「充分理解」。本週CNBC對31位經濟學家、策略師及投資人的調查顯示，80%的受訪者認為華許應更詳細地說明其經濟觀點。

先鋒集團（Vanguard）資深投資策略師伊恩·克雷斯納克（Ian Kresnak）表示：「債券市場確實希望從聯準會獲得反應函數的線索。利率市場波動加劇的主因，就是市場對聯準會將如何應對通膨的不確定性。」

財政部帶來的複雜局面

財政部長史考特·貝森特（Scott Bessent）計劃自9月9日起將財政部每週債券回購計畫擴大至至少正常規模的兩倍，這使華許的處境更加複雜。RSM首席經濟學家約瑟夫·布魯蘇拉斯（Joseph Brusuelas）表示：「我們目前處於獨特的情勢中，財政部的行動削弱了華許的舉措，聯準會主席因此陷入進退兩難的困境。」

政府赤字攀升及企業債供給增加，近幾個月來推升了殖利率，進一步加重聯邦政府高達40兆美元的債務負擔。經濟學家對華許將發表的內容看法分歧。M&T銀行及威明頓信託投資顧問首席經濟學家路克·蒂利（Luke Tilley）預期，華許將概述其所建立的五大工作小組——涵蓋溝通、資產負債表政策、數據、生產力與就業、以及通膨框架——同時避免對當前情勢發表過於細節性的看法。

關鍵風險所在

華許已向國會承諾，聯準會「對持續偏高的通膨絕不容忍」，並呼籲對央行政策方針進行「體制變革」。2026年研討會主題為「金融創新：對支付與政策的影響」。

摩根士丹利財富管理投資組合解決方案部門首席投資官吉姆·卡隆（Jim Caron）表示：「今年是否升息仍是五五波。」根據CME FedWatch數據，投資人目前認為聯準會官員在9月15至16日會議上升息的機率約為34%。

聯準會上次調升借貸成本是在2023年7月，當時升息25個基點，將聯邦基金利率推升至目前的區間。如果華許週五對利率議題保持沉默，投資人將不得不在更少的政策指引下運作——這一轉變可能在9月會議前持續推升高天期殖利率。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。