華許麾下五個聯準會工作小組鋪平第四季降息之路

華許的五個工作小組與一項悄然修正的通膨指標正匯聚於同一結果：年底前降息。

聯準會主席凱文・華許（Kevin Warsh）於7月9日任命了15位領導人組成五個工作小組，延攬前央行官員、諾貝爾獎得主與矽谷高階主管，重新審視通膨衡量、溝通策略及人工智慧的角色。分析師指出，這項重組可能為最快在第四季啟動的降息鋪平道路。

「聯準會主導的框架檢討，加上系統性調低的PCE通膨讀數，兩者結合為貨幣寬鬆創造了明確的路徑，」中信證券分析師在研究報告中、在工作小組名單公布前如此寫道。

這些工作小組將在年底前就五個領域提出建議：溝通、資產負債表政策、經濟數據、生產力與就業，以及通膨框架。通膨小組成員包括哈佛經濟學家格里高利・曼昆（Greg Mankiw）、諾貝爾獎得主托馬斯・薩金特（Thomas Sargent）以及前國際清算銀行顧問威廉・懷特（William White）。生產力小組則由創投家馬克・安德森（Marc Andreessen）、史丹佛經濟學家查爾斯・瓊斯（Charles Jones）與微軟高階主管阿莎・夏爾馬（Asha Sharma）組成。溝通小組由前英格蘭銀行總裁默文・金（Mervyn King）、前巴西央行總裁阿米尼奧・弗拉加（Arminio Fraga）及前財政部官員彼得・費雪（Peter Fisher）領導。資產負債表小組成員包括哈佛教授及前聯準會理事傑瑞米・史坦（Jeremy Stein）、哈佛經濟學家凱倫・戴南（Karen Dynan）與前印度央行官員拉古拉姆・拉詹（Raghuram Rajan）。

與此同時，美國經濟分析局（BEA）宣布將於9月30日生效的PCE物價指數方法論變動。高盛與瑞銀估計，這些變動將系統性壓低核心PCE讀數。瑞銀經濟學家艾倫・德特邁斯特（Alan Detmeister）估算，僅投資組合管理服務的修訂就會使核心PCE降低約0.21個百分點。高盛的曼努埃爾・阿貝卡西斯（Manuel Abecasis）估計，軟體與配件的變動將使5月的核心PCE降低0.05至0.1個百分點，到12月降低0.1至0.2個百分點，但部分被法律服務增加的0.04個百分點所抵消。

通往寬鬆的三步路線圖

中信證券研究員錢偉在工作小組名單公布前發布的一份報告中，概述了一項三階段策略。第一步——7月9日完成的人事任命——讓華許的盟友掌握了將左右政策方向的委員會主導權。第二階段預計在第三季進行，涉及採納一套將AI驅動的生產力成長視為結構性通縮力量的新框架。第三階段則預期聯準會在第四季轉向鴿派立場，從而實現降息。

錢偉寫道，歷史先例是1995至1998年，當時聯準會在強勁經濟成長與薪資上漲的背景下仍降息，原因是生產力成長打破了勞動成本與通膨之間的連結。他表示：「當前布局本質上是1999年的鏡像」，並指出生產力正在加速，薪資成長正在放緩，且勞動市場並不緊張。

PCE修訂對政策的意義

BEA的三項方法論變動——針對投資組合管理服務、電腦軟體與配件，以及法律服務——將於9月30日生效，並回溯適用。瑞銀警告，這些變動「看似意在壓低通膨」，並指出新方法論缺乏透明度，存在數據操縱風險。

中信證券認為，若工作小組認同生產力驅動的通縮論述——華許已表達對此框架的興趣——聯準會可能在第四季轉向鴿派立場。聯準會目前持有6.7兆美元的美國國債與抵押貸款支持證券，這些是危機時期購債的遺留產物，華許曾表示希望縮減規模。下一屆聯邦公開市場委員會（FOMC）會議訂於9月舉行，工作小組報告則須在12月會議前提交。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。