沃什讓聯準會靜音，五個工作組預示政策全面改革

凱文·沃什正讓聯準會說得更少，而華爾街從未如此仔細聆聽。

沃什在6月17日首次以主席身份主持會議時，將聯邦基金利率維持在3.5%至3.75%之間，但從聲明中刪除了前瞻指引，導致兩年期美國公債殖利率上升8個基點，美元走強，市場重新調整以適應一個更難以預測的央行。

摩根士丹利首席美國經濟學家Michael Gapen表示：「總體而言，訊息很明確：聯準會正轉向一種更具反應性、更少預設性的溝通策略。」

聯準會最新公布的點陣圖顯示，18位官員中有19位對利率進行了預測——沃什本人的預測明顯缺席，因為他曾公開批評該工具有助長市場聚焦於央行預測而非經濟數據的傾向。目前的中位數估計顯示，到2026年底聯邦基金利率將達到3.8%，高於3月的3.4%，其中九位官員支持再次升息，八位預期維持不變，一位預測降息。約4%的通膨率仍是聯準會2%目標的兩倍，這是去年關稅衝擊後的最新一波震盪。

這一轉變伴隨著實際成本。巴克萊首席美國經濟學家Marc Giannoni指出，在缺乏聯準會傳統指引的情況下，市場可能錯誤定價政策意圖，進而增加波動性，並使依賴預期作為主要傳導機制的央行在執行政策時更加複雜。下一次FOMC會議將考驗沃什的做法是穩定市場還是放大市場波動。

沃什的改革遠不止於溝通層面。他宣布成立五個工作組，涵蓋從聯準會如何衡量經濟，到其6.7兆美元資產負債表未來走向等議題——該資產負債表已從2022年近9兆美元的峰值縮減。其中一個工作組將檢視聯準會的基本通膨理論，這是物價壓力持續下經濟學中最熱門的話題。另一個工作組將分析生產力與勞動市場，因人工智慧正在重塑經濟格局。第三個工作組將研究資產負債表，這是一個尤為敏感的議題，SMBC美國利率策略師Joseph Abate指出，若在未降低準備金需求的情況下進一步縮表，「將對融資市場造成重大干擾」。其餘工作組則分別負責聯準會的溝通方式以及即時經濟衡量方法。

TD Securities美國經濟主管Oscar Munoz表示，此次檢視的範圍可能讓投資人對聯準會政策的重大變動感到不安。Munoz說：「這個工作組的力道很強」，並補充說變革很可能是漸進式的。瑞銀美洲區投資長Ulrike Hoffmann-Burchardi則指出，檢視過程「可能會延遲重大政策調整，因為委員會正在重新評估其政策框架與工具」。

上一次聯準會主席如此積極改革溝通方式，要追溯到1990年代的艾倫·葛林斯潘時期，當時央行開始在FOMC會議後發布聲明——這一轉變最初增加了市場波動性，後來才成為標準慣例。而今天的實驗則朝著相反方向進行：刪除指引而非增加指引。

市場已經開始調整。6月17日會議後，標普500指數下跌，短期公債殖利率上升，美元走強——這是政策路徑變得更難以預測後典型的重新定價。Evercore ISI副主席Krishna Guha表示：「市場將不得不適應過渡到聯準會新時代的艱難過程。」

通膨展望將決定沃什的做法是否會面臨首次重大考驗。ING首席國際經濟學家James Knightley表示，油價已在下跌，機票價格也可能跟進，這可能使通膨情況「在未來12個月內顯著改善」，他預計聯準會將經歷一段長時間的暫停。但美國銀行分析師Aditya Bhave則反駁稱，「聯準會的通膨問題已無可否認地惡化」，關稅持續透過供應鏈傳導。

對投資人而言，過去那種透過解析聯準會官員演講來尋找政策方向的舊劇本，正讓位於一個以經濟數據本身作為主要訊號的新模式。這可能有利於數據驅動型策略，但會對那些依賴聯準會解讀指引的投資者造成打擊。沃什本人曾主張，市場「在對新數據做出反應時表現最佳」，而非試圖預測央行將如何回應。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。