沃什面臨傑克森霍爾考驗 八成經濟學家盼聯準會利率方向明確

沃什週五首次的傑克森霍爾主題演講分量格外沉重，最新CNBC聯準會調查中八成經濟學家尋求更多關於他經濟立場的明確訊號，而此時債券殖利率正持續攀升。

彼得森國際經濟研究所所長亞當·波森表示：「他應該說的是『我觀察了數據，如我所言聽取了市場意見，也聽取了委員會的看法，而如果數據沒有改變，未來幾個月顯然有理由考慮升息』。」

聯準會在7月28日至29日的會議上維持利率不變，沃什當時告訴記者，他尚未決定演講主題，但希望「提出重大問題」。市場此後已轉向反映更高的政策利率，過去一個月美國及全球債券殖利率跳升，美元兌主要貨幣走貶。財政部長史考特·貝森特決定將部分債務回購操作規模至少加倍至40億美元，更為聯準會的利率管理增添新的複雜層面。

此事的利害關係超越演講本身。隨著期中選舉逼近，參議院銀行委員會的民主黨人正就沃什與總統唐納·川普的溝通施壓，而主席不願給出前瞻指引，使市場對聯準會抗通膨的承諾持續揣測。若沃什未能釐清聯準會的政策反應函數，較長天期殖利率可能進一步走高，推升整體規模達30兆美元的美國公債市場的政府借貸成本。

沃什曾表示，他希望先等待今年春季上任之初所設立的五個工作小組提出建議，再對其計畫給出更多細節。但債券市場已經認定聯準會政策利率需要進一步上調。根據7月會議紀要，通膨已連續超過五年高於2%的目標，而聯準會聯邦公開市場委員會的部分同僚擔憂，現在不升息將導致日後需要更大幅度、成本更高的加息。

放眼全球，前聯準會主席班·柏南克所稱壓低市場利率的「全球儲蓄過剩」已演變為儲蓄緊縮。政府債務攀升、貿易與供應鏈斷裂、人口老化成本，以及人工智慧領域蓬勃的民間投資，正競相爭奪可用資本。

波森表示：「債券市場和聯邦公開市場委員會顯然都已決定『醒過來』」，以因應更高的通膨，以及注定到來的「利率長期多年上行趨勢」。

財政部的長影

美國及全球債券殖利率近期跳升，加上貝森特決定介入市場，引發沃什可能必須解釋一個更積極作為的財政部的可能性。理論上，政府債務成本上升並非聯準會之憂，除非政府融資開始失靈，或財政部的融資選擇開始影響短期利率。

聯準會的主要政策工具是隔夜利率，而該利率與短期政府債務利率之間的落差，可能使央行管理利率更加困難。美元過去一個月的貶值也可能透過推高進口成本而加劇通膨。

Evercore ISI副主席、前紐約聯準會高層官員克里希納·古哈上週撰文表示：「我們身處一個積極的財政部政策與央行政策同等重要——無論好壞——的體制中。沃什試圖提出非傳統的論點，主張聯準會應退居一旁，讓市場自行形成不受引導的殖利率曲線……當投資人認為貝森特試圖管理長端利率時，這個論點很難成立。」

前聯準會主席傑羅姆·鮑爾曾於2020年利用傑克森霍爾場合發布新的貨幣政策框架，隨後於2022年回歸該場合，以簡潔的誓言抗通膨，協助鞏固市場對一系列快速升息的預期。沃什的首次演講提供類似設定基調的機會，但他明言偏好「提出重大問題」而非近期政策細節，使分析師難以預期演講內容。

摸索前行

參議院銀行委員會的民主黨人已要求沃什提供他與川普通訊的細節，此前《華爾街日報》報導兩人定期通話。雖然川普迄今未因沃什不降息而加以批評，但主席不願討論政策，使外界質疑他是否為避免觸怒總統而在升息問題上有所保留。

前國際貨幣基金首席經濟學家、加州大學柏克萊分校經濟學教授莫里斯·奧布斯菲表示：「他顯然仍在摸索階段，且在一個高度敏感的環境中運作。市場想知道聯準會將如何應對持續高於目標的通膨。」

奧布斯菲指出，通膨壓力可能導致日後需要更大幅度的升息，這也是長天期殖利率持續上揚的部分原因。他認為本週的演講「是釐清他思維的絕佳機會」。

聯準會下一次政策會議定於9月舉行，隨後還有12月會議。市場將密切關注沃什在傑克森霍爾的發言，以尋找聯邦公開市場委員會是否準備在任一會議採取行動的任何訊號。

本文僅供參考，不構成投資建議。