薪資放緩是統計幻象，聯準會升息機率來到五五波

美國薪資增長已放緩至接近疫情前水準，但這項下滑可能是來自教育和醫療保健領域的統計失真——這使勞動市場仍維持緊俏，足以讓聯準會的利率路徑傾向升息。

「整體薪資數字具有誤導性，因為私人教育和醫療保健薪資出現原因不明的暴跌，」發布《The Overshoot》通訊的經濟學家Matt Klein表示。「剔除這些因素後，薪資成長要麼持平，要麼小幅加速。」

根據阿波羅全球管理首席經濟學家Torsten Sløk的數據，美國失業率已連續近五年低於聯準會估計約4.5%的非加速通膨失業率（NAIRU）。初次申請失業救濟金人數仍維持在每週約20萬人的歷史低點，顯示勞動需求持續旺盛。自2026年初以來，非農業就業人數平均每月增加約9萬人，黃金年齡勞動參與率則接近歷史高點。零售銷售在過去五個月中有四個月加速成長，顯示消費者需求強勁。

如果Klein的分析正確，勞動市場帶來的通膨壓力並未如整體薪資數據所顯示的那樣消退。這給了聯準會更充分的理由維持高利率——甚至進一步升息。根據聯邦基金期貨數據，投資人認為7月28日至29日會議升息一碼的機率接近五成。達拉斯聯邦準備銀行總裁Lorie Logan和克里夫蘭聯邦準備銀行總裁Beth Hammack均曾表達對升息的開放態度，這使得若決策官員決定按兵不動，可能出現異議票。

NAIRU缺口持續存在

阿波羅的Sløk指出，失業率已連續近五年低於聯準會估計約4.5%的NAIRU。「勞動市場在超額需求區域運行的時間異常漫長，」他寫道。「這種持續的緊俏是通膨仍處高位的關鍵原因——當失業率低於NAIRU時，薪資和物價面臨持續的上行壓力。」Sløk總結認為，強勁的經濟成長是通膨黏著的根本原因，這要求聯準會在更長時間內維持緊縮政策。

初次申請失業救濟金人數被廣泛認為是最可靠的即時勞動市場指標，仍維持在每週約20萬人的歷史低點。這與就業數據一致：自2026年初以來，美國平均每月新增約9萬個工作崗位，黃金年齡勞動參與率接近歷史高點。

調查數據 vs. 硬數據

薪資成長放緩是緊俏勞動市場論述中最大的裂縫。平均時薪已減速至接近疫情前水準，與失業率和申請救濟金數據形成明顯矛盾。來自世界大型企業聯合會、美國供應管理協會和全國獨立企業聯合會的調查指標，均描繪出較為疲軟的勞動市場景象。

Charles Schwab策略師Kevin Gordon對調查數據的可靠性提出質疑，認為疫情打破了企業與家庭調查與官方硬數據之間的歷史相關性。他表示，當兩者出現分歧時，應以硬數據為準。

Klein所發現的失真現象提供了一個可能的解決方案。私人教育和醫療保健就業在整體就業人數中佔有重要權重，而這些產業薪資的原因不明下跌可能拖累了總體數據。剔除這些因素後，薪資成長要麼穩定，要麼溫和加速——這與勞動市場仍過於緊俏、令聯準會不安的情況相符。

前瞻展望

7月28日至29日的會議將考驗主席Kevin Warsh能否維持共識。Logan和Hammack今年均為聯邦公開市場委員會的投票成員，兩人已公開主張升息。聯準會副主席Philip Jefferson在6月CPI報告公布後表示，「如果通膨未能很快降溫，重新考慮我們當前的政策立場可能是合適的。」聯準會上一次面臨這種程度的內部利率決策分歧是在2023年，當時一個意見分歧的委員會最終決定維持利率不變，隨後在當年稍晚進行了最後一次一碼的升息。聯準會最近一次政策行動是2024年9月降息兩碼，此後已連續四次會議維持利率不變。

如果這項統計幻象論點獲得政策制定者更廣泛的認同，7月升息的機率可能升至五成以上，這將對債券殖利率、美元和全球風險資產產生影響。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。