VanEck 半導體 ETF 上半年飆漲 82%，設備製造商帶動板塊輪動

VanEck 半導體 ETF 上半年 82.1% 的漲幅掩蓋了一場板塊輪動：半導體設備製造商的表現壓過輝達等晶片設計商，預示 AI 支出正結構性轉向推論基礎設施。

根據 S&P Global Market Intelligence 數據，VanEck 半導體 ETF（SMH）在 2026 年上半年回報率高達 82.1%，但這一頭條數字背後隱藏著一個關鍵的分化。半導體設備製造商——即打造晶片製造機臺的公司——表現遠超輝達等晶片設計商；輝達在追蹤指數 MVIS 中的 10% 權重上限，反而有助於該 ETF 的績效表現。

「AI 支出的性質正從訓練轉向推論，這改變了半導體供應鏈中各環節的受益格局，」一位半導體供應鏈分析師表示。「設備製造商正看到訂單加速增長，因為晶圓代工廠急於擴充 AI 專用晶片產能，而 GPU 需求增長正從龐大基數上放緩。」

SMH 所追蹤的 MVIS 美國上市半導體 10% 權重上限篩選指數，限制任一單一持股不得超過 10%，並每季重新平衡。這一結構在實戰中展現優勢：截至 6 月 30 日，輝達市值分別是美光科技的 3.7 倍和超微半導體的 5.1 倍，但其 ETF 權重卻受到限制。輝達上半年表現明顯落後於 ETF，意味著權重上限保護了投資人免受單一股票集中度風險的衝擊。

推動此輪輪動的有兩大主題。首先，AI 資本支出已超出預期，迫使半導體公司加大自身設備採購。其次，支出正轉向推論——即運行已訓練 AI 模型的過程——這使得中央處理器比圖形處理器更具優勢。英特爾是此波 CPU 需求激增的主要受益者，表現超越整體板塊。

設備製造商抓住 AI 產能建設浪潮

半導體設備類股的優異表現反映了一個簡單的邏輯：微軟、亞馬遜和谷歌等超大規模雲端運算商正投入數百億美元建設 AI 數據中心，而這些設施需要晶片。製造更多晶片需要更多的晶圓製造設備，應用材料、ASML 和科林研發是主要的供應商。

輝達自身的業績凸顯了這種規模。該公司公布的 2027 財年第一季營收為 816.1 億美元，年增 85%，其中數據中心營收 752.5 億美元，數據中心網路業務增長 199%。其非 GAAP 毛利率擴大至 75%，管理層預測第二季營收將達 910 億美元。然而，該股目前的本益比僅為 23 倍——低於商品記憶體製造商 SanDisk 的 27 倍。

這一估值差距已引起知名投資者的關注。Jim Cramer 在 7 月 9 日的節目中稱輝達是「世界史上最具專有性的晶片公司」，認為市場對其軟體護城河——CUDA、NVLink Fusion 和 Dynamo 推論堆疊——的定價低於商品化晶片製造商。輝達目前獲得 58 個買入評級、2 個持有評級和 1 個賣出評級，分析師平均目標價為 301.62 美元，意味著較當前 209.79 美元的水平約有 44% 的上漲空間。

對投資人而言，此輪輪動提出了一個投資組合層面的問題。SMH ETF 在設備製造商和晶片設計商之間的分散配置，使其在上半年同時抓住了 AI 交易的兩端。但如果推論支出相對於訓練的佔比持續上升，贏家可能會進一步轉向英特爾這類以 CPU 為重心的公司以及設備供應商——而遠離純 GPU 概念股。輝達 2.21 的 Beta 值及其劇烈回調的歷史表明，即使對於看好 AI 長期前景的投資人來說，倉位控制仍然至關重要。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。