美國公債殖利率創25年新高 財政壓力成主因

美國長天期公債殖利率已攀升至25年高點，30年期公債拍賣殖利率達5.216%——為2001年以來最高——因投資人要求對40萬億美元債務獲得更多補償。

「通膨並非主要驅動因素，」DWS美洲區首席投資官大衛·比安科（David Bianco）表示。「更大的問題在於結構性因素：美國赤字超過GDP的6%、債務對GDP比率持續上升，以及在海外需求變得不那麼可靠的情況下，需要在國內籌措更多借款。」

8月13日發行的250億美元30年期公債，投標倍數為2.39，低於12個月平均水平，一級交易商吸納了11.5%的發行量。10年期公債殖利率已連續近一個月在4.6%以上波動，較國會預算辦公室（CBO）的預測高出約40個基點。30年期殖利率在8月18日觸及5.33%，為2007年以來最高。

財政算術正在惡化。美國債務首次突破40萬億美元，債務對GDP比率約為123%——接近歷史高點。美國已連續25年出現財政赤字，而存量債務的利息支出上升正在加劇赤字。惠譽評級（Fitch Ratings）預計，到2026年底，已開發市場的一般政府債務將增加4.2萬億美元至75.8萬億美元，相當於GDP的104%。

國庫券回購計畫成效有限

美國財政部的應對措施有限。上週，財政部表示在殖利率歷史性飆升後，將把長天期債券的回購上限從20億美元至少提高一倍至40億美元。消息公布後殖利率一度下跌，但次日便回吐至公告前的水準，因為投資人認為此舉只是債務重組——以短期債務再融資長期債務，而非真正償還債務。對40萬億美元債務存量而言，40億美元的回購僅相當於總債務的1個基點。

全球殖利率飆升

此波漲勢不限於美國。七國集團（G7）平均長天期殖利率處於2008年以來最高水準，其中日本長天期殖利率今年漲幅最大。英國、法國和德國的長天期債券殖利率均已觸及十多年來未見的高位。最初的觸發因素是2月底爆發的美伊戰爭以及油價上漲帶來的通膨影響，但夏季的飆升反映了企業發行方（包括AI相關投資融資）競爭性供給激增，以及更高的期限溢價。

上一次30年期殖利率處於此水準是在2001年，當時美國尚有預算盈餘，債務對GDP比率低於60%。如今的情況在結構上截然不同：赤字超過GDP的6%、債務對GDP比率超過120%，且外國買家基礎正在萎縮。

惠譽表示，由財政和貨幣政策不確定性驅動的更高期限溢價，比名義增長預期轉強所推動的殖利率上升，對公共債務動態更具破壞性。債務對GDP比率較高且平均債務期限較短的已開發市場主權國家，最容易受到殖利率持續上升的影響。

就股市而言，公債殖利率和實質利率持續高企可能壓抑估值、推高企業借貸成本，並可能在風險資產中引發更廣泛的拋售。傳導鏈條從財政政策經由債券殖利率延伸到股市本益比和信用利差。根據美國負責任聯邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget）的說法，若不及時採取行動使債務走上可持續的下行軌道，美國將面臨潛在的債務螺旋——即利息成本增速超過經濟成長——在最壞情況下可能導致財政危機。

本文僅供參考，不構成投資建議。