美國財政部維持發債指引不變 30年期公債殖利率觸及5.27%

美國財政部預計本週將維持票息債券發行指引不變，以保護長端殖利率，因30年期公債殖利率在5.27%附近交易，為2007年以來最高水準。

摩根大通策略師傑伊·巴里表示：「政治因素正在主導決策，因為中期選舉即將來臨，避免更高的殖利率顯然符合政府利益。」

聯準會於7月29日將基準利率維持在3.5%-3.75%，聯邦公開市場委員會（FOMC）12名成員中有3人提出異議，主張升息一碼。30年期公債殖利率攀升至5.27%，10年期升至4.73%，5年期升至4.45%，同時6月整體PCE通膨率為3.7%，高於聯準會2%的目標。

財政部對短期國庫券的倚賴已使國庫券占未償債務比重攀升至約25%，為2004年以來（排除危機時期）最高水準，而摩根大通預估2027至2030財政年度累計融資缺口約為3.7兆美元。若該指引最終被取消，市場可能將其解讀為長期債券發行增加的訊號，進而推高殖利率。

這項前瞻指引形成於拜登政府時期，承諾財政部在「至少數個季度內」維持票息債券發行量不變。根據彭博社報導，多數一級交易商預期該措辭將在本週的季度再融資聲明中維持不變。財政部長貝森特曾批評這項政策人為壓低長期借貸成本，但隨著選舉逼近，政治考量已發生轉變。

國庫券依賴加深 赤字持續擴大

自貝森特上任以來，財政部日益倚賴短期國庫券進行融資，此策略雖降低當前借貸成本，卻使債務存量暴露於短端利率波動的風險中。美國銀行估計，若財政部在2027財政年度前維持票息債券發行量不變，國庫券占未償債務比重將接近25%，為2004年以來（排除全球金融危機與疫情期間）最高水準。國會預算辦公室估計2026財政年度前九個月聯邦赤字約為1.4兆美元，財政部預計在7月至9月季度再借入6,710億美元。

短期國庫券不乏買家。根據Crane Data的數據，貨幣市場基金資產已攀升至約8.3兆美元，而貝森特表示穩定幣發行商可能成為國庫券的新興大型買家。聯準會也將到期房貸擔保證券的收益再投資於國庫券，為短端提供額外支撐。

延後調整伴隨風險

少數機構預計財政部本週將調整措辭。德意志銀行、富國銀行和加拿大帝國商業銀行資本市場均預期會有所變動，為最早於明年2月擴大票息債券發行留下空間。加拿大皇家銀行資本市場的布萊克·格溫表示，調整最終勢必發生，延後越久，市場衝擊越大。

即使財政部擴大票息債券發行，新增供應可能集中在殖利率曲線前端，而非10年期、20年期或30年期等借貸成本最高的期限。財政部5月表示正在評估平衡成本、風險與結構性需求的發行結構。道明證券策略師根納季·戈德堡和莫莉·布魯克斯將該表述解讀為傾向於前端增發。若發行量維持不變，財政部計劃於8月11日拍賣580億美元3年期公債、8月12日拍賣420億美元10年期公債、8月13日拍賣250億美元30年期公債。

影響層面已超越公債市場本身。房貸利率正逼近7%，iShares 20年以上美國公債ETF仍較歷史高點下跌超過40%。期貨市場定價顯示9月會議聯準會升息機率約為64%，意味著債券市場正在自行承擔部分緊縮壓力。

本文僅供參考，不構成投資建議。