美國煉油商飆漲80% 裂解價差創每桶62美元紀錄

WTI 3-2-1 裂解價差自1月以來已飆升近兩倍，帶動美國煉油股漲逾80%，而整體市場僅上漲11%。

美國墨西哥灣沿岸 3:2:1 裂解價差——衡量煉油盈利能力的主要指標——7月飆升至每桶62美元的歷史紀錄，較2026年初約20美元的水平幾近翻三倍，遠超2022年繁榮時期平均不到40美元的價差。該指標估算的是，煉油廠將三桶原油轉化為兩桶汽油和一桶餾分燃料後所能獲得的毛利率。

「此等利潤率擴張的幅度，在現代煉油史上前所未見，」《華爾街日報》市場專欄作家 Spencer Jakab 表示。「過去被投資人避之唯恐不及的煉油商，如今正大賺其錢。」

此輪漲勢是由成品油端的嚴重供應緊縮所推動。根據花旗集團分析師的數據，全球煉油產能已減少約每日500萬桶——約占總供應量的5%。荷莫茲海峽的襲擊事件中斷了波斯灣的大型設施運作，烏克蘭無人機襲擊損壞了多家俄羅斯煉油廠，而中國自戰爭爆發以來的大部分時間也削減了成品油出口。美國近半個世紀以來未新建大型煉油廠，導致國內運營商在夏季駕車旺季到來前即以接近最大利用率運轉。

其結果是，該行業最大參與者們的股價表現異常亮眼。馬拉松石油、瓦萊羅能源和 HF Sinclair 今年以來均上漲逾80%，而菲利普斯66則上漲超過54%。作為對比，標普500指數僅上漲約11%。根據共識預期，自去年夏季以來，瓦萊羅和馬拉松2026年每股盈餘預測已翻了三倍，菲利普斯66則翻了一倍。

為何原油價格本身無法反映全貌

原油價格下跌並不一定會傷害煉油商——在某些情況下，反而會提升盈利能力。當原油成本下降，但汽油和柴油因供應限制而維持高價時，裂解價差就會擴大。這一動態在2026年已反覆上演。在美國與伊朗短暫停火——美國總統川普近日宣稱該協議已經「結束」——後，WTI 原油價格曾回落，但燃料價格依然居高不下，因為成品油庫存仍然枯竭，且受損的煉油廠尚未恢復運轉。

每家煉油商各有其優勢。馬拉松石油憑藉其龐大的煉油網絡和 MPLX 中游合作夥伴關係，創造了大量現金流。瓦萊羅能源是北美成本最低的生產商之一。菲利普斯66則通過化學品和中游資產提供額外的業務敞口。然而，所有公司都受惠於同一股順風：遠高於歷史常規水準的裂解價差。

利潤率能維持多久？

歷史經驗顯示，當前的盈利能力不太可能持續。煉油利潤率通常會隨著燃料供應恢復、產能利用率調整，或原油價格反彈速度快於成品油價格而逐步正常化。上一次利潤率達到極端水平——2022年疫後需求激增期間——裂解價差平均不到40美元，遠低於當前水準。花旗集團表示，隨著庫存耗盡且部分煉油廠受損，價格可能需要維持在高位以抑制需求，從而使市場達到平衡。

對投資人而言，應關注的關鍵指標並非原油的每日價格，而是裂解價差本身。只要 WTI 3-2-1 價差維持在每桶40美元以上——是其典型區間的兩倍多——美國煉油商就應能持續創造強勁現金流，並通過股票回購和股息向股東返還資本。考慮到今年以來55%至85%的漲幅，輕鬆賺錢的階段或許已經過去，但利潤率的故事遠未結束。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。