美國30年期公債殖利率飆破5.3% 外國需求趨弱

美國長天期公債殖利率攀升至2007年以來最高，30年期一度突破5.3%，原因是日本與歐洲需求縮減，與4兆美元的聯邦債務壓力正面交鋒。

此波漲勢由需求面驅動，而非供給面——根據張偉經濟觀察的分析，7月淨發行量3,550億美元集中在短天期國庫券，長天期淨發行僅292億美元，低於前一年度的月均水準。

從6月29日至8月21日期間，10年期殖利率上升36個基點至4.74%，30年期上漲41個基點至5.27%，其中通膨預期僅貢獻12個基點。這與2月至5月的情勢形成對比，當時西德州中級原油價格飆漲67%，帶動10年期殖利率上升70個基點，其中24個基點來自通膨預期。本次油價僅上漲25%，漲勢主要由期限溢價驅動，反映長天期債券的供需失衡。

需求缺口可追溯至兩大外國持有國。日本自2024年3月以來，因薪資與物價螺旋上漲，政策利率已從0.1%攀升至1%；而歐洲則面臨停滯性通膨，吸收美國債務的能力均有所下降。海外投資者持有9.3兆美元的美國公債，持續的缺口恐迫使聯準會擴張資產負債表——此舉可能重新點燃通膨並削弱美元。

日本與歐洲已無法像過去那樣購買

海外投資者持有9.3兆美元的美國公債，佔總量23.6%，其中歐洲持有3.1兆美元、日本1.1兆美元、中國6,000億美元。中國的佔比已從2011年底的23%降至7%，這是外匯儲備多元化和地緣政治避險所驅動的結構性減持。隨著日本央行退出負利率和殖利率曲線控制，日本的持有量持續下滑，結束了其資產負債表與政府發債同步吸收公債的十年時期。

日本的薪資與物價螺旋——2026年「春鬥」春季薪資談判取得平均5.01%的加薪幅度，連續第三年超過5%——已促使日本央行進入穩步升息週期。自2024年3月以來五次升息後，政策利率現為1%。更高的債務服務成本和日圓走弱，迫使央行動用外匯儲備捍衛貨幣，耗盡了其購買美國公債的能力。歐洲也面臨類似困境：能源驅動的通膨和僵化的福利支出，使其幾乎沒有空間進行海外資產配置。

聯準會擴表是短期解方

美國財政部曾試圖緩解壓力，將10至30年期債券的流動性支持回購操作規模翻倍，每次操作至少400億美元。但相對於4兆美元的債務，此規模微不足道——截至8月20日，2026年回購總額約1,700億美元，而2025年全年約為1,900億美元。與此同時，AI相關的公司債發行正在排擠公債買家：五家大型科技公司今年已發行約1,320億美元的債券，其中包括一筆530億美元的發行，2026年AI相關發行量預計將達3,000億至5,700億美元。

這使得聯準會成為短期內的最終買家。擴張資產負債表將從民間手中吸收長天期債券並修復供需平衡，但市場會將其解讀為赤字貨幣化，推升通膨預期並削弱美元信譽。聯準會上一次依賴資產負債表擴張來吸收財政債務是在疫情時期，隨後引發通膨飆升，迫使聯準會展開激進的緊縮週期。

根據分析，在科技驅動的生產力繁榮重建稅基之前，美元可能持續疲弱。如果AI投資敘事受挫，同時能源和糧食價格攀升，去美元化押注可能捲土重來，有利於人民幣和黃金——人民幣受惠於相對有韌性的產業和政府債務，黃金則反映市場對主權貨幣的直接擔憂。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。