瑞銀執行長預見三大央行同步升息 通膨壓力未減

安思杰（Sergio Ermotti）預期歐洲央行、聯準會與日本銀行將在未來數月調高借貸成本，此番看法與市場仍押注聯準會9月按兵不動、並預期資金成本將於2027年前走低的立場背道而馳。

「通膨壓力依然存在，且並未減退，因此我認為，在可預見的未來，利率維持在較高水準是合理的預期，」這位瑞銀集團執行長在接受CNBC主持人陳慧（Christine Tan）訪問時表示。「歐洲央行可能啟動一波升息循環，聯準會將會跟進。我們確實預期未來幾個月會出現數次升息。」

整體環境支持他的判斷。隨著中東緊張情勢重燃能源風險，布蘭特原油已回升至每桶100美元以上，美國10年期公債殖利率升至約4.84%，逼近2023年以來最高水準。歐元區核心通膨接近2.4%，高於歐洲央行2%的目標，而日本10年期公債殖利率已突破3%，為數十年來罕見的水準。

瑞銀本週將自身對聯準會2026年的利率路徑預測調整為兩次各25個基點的升息，分別在9月與12月，此前8月非農就業人口為16.2萬人，且通膨風險升高。這項預測尚未成為市場共識。多數受訪經濟學家預期，聯準會將在9月15日至16日的會議上把聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%，不過如今有越來越多受訪者認為今年至少還會再升息一次，期貨市場則已反映明年3月前將升息兩次。

歐洲看起來更接近採取行動。市場幾乎已完全反映歐洲央行將升息25個基點至2.50%，剩下的問題是央行是否會釋出後續仍有升息空間的訊號。日本銀行也面臨自身壓力，日圓升至七個月高點後，市場對進一步緊縮的預期升溫。

真正的交易是自滿，而非預測

安思杰更為尖銳的論點在於部位配置，而非政策本身。他表示，過去幾年的波動並未讓投資人更加謹慎，反而使部分投資人對風險更加容忍。「過去幾年金融市場存在一定程度的自滿，」他說，並補充指出，考量到地緣政治與經濟環境，市場本應出現遠比現在更大的波動。「新問題、新事件不斷浮現，而舊問題卻沒有一個獲得解決或了結。」

這項警告所面對的，是一個因忽略風險而獲得回報的市場。人工智慧與資料中心的大舉支出，同時支撐了經濟成長與股票表現，而瑞銀客戶也持續買進AI與科技資產。風險在於，支撐企業獲利的同一筆資本支出，也提高了企業的融資需求，使估值在無風險利率走高的同時，對資金成本更加敏感。

傳導路徑相當直接。若能源價格維持高檔，並透過運輸、製造與消費層層傳導，各國央行將失去降息空間，甚至可能延長緊縮——這正是瑞銀目前所模擬的情境。屆時較高的折現率將壓縮領漲市場的成長股估值倍數，而債券持有人則會在10年期殖利率已然走高之際，再承受價格損失。

瑞銀客戶分散配置，但未撤離美元

富裕投資人實際上的作為，看起來沒有利率之爭那麼戲劇化。安思杰表示，瑞銀客戶近幾季已擴大跨產業與跨區域的配置，同時維持對AI與科技的曝險，而整體資產配置在過去一年並未出現實質變化。並未出現大規模撤出美國資產的情況。

「在這樣的環境下，要抱持太多強烈信念非常困難，也並不明智，」他說。他並指出，約一年前流入全球新興市場的資金，反映的是閒置現金的部署，而非主動減持美國或美元部位。「那更多是關於閒置現金如何被配置，而不是人們撤出美國或美元，所以我認為那個說法已經消退。」他表示，美元仍是基準貨幣。

下一項考驗將是美國生產者與消費者物價數據，這將顯示能源成本上揚是否回饋至整體通膨，並左右聯準會9月的決策。就投資組合而言，安思杰觀點的實際意涵並非退出風險資產，而是更廣泛地分散風險：在油價站上100美元、全球殖利率走高、三大央行可能在同一期間內緊縮的情況下，重押任何單一市場方向的下檔風險，都比一年前更大。

本文僅供參考，不構成投資建議。