財政部400億美元購債攻勢可能適得其反 摩根大通示警

美國財政部將長天期債券回購規模翻倍至每次操作至少40億美元，使30年期殖利率自2007年以來高點5.34%回落，但摩根大通警告此舉可能適得其反。

「購債計畫並未改變財政算術，」摩根大通策略師傑伊·巴里（Jay Barry）表示。他與同事傑森·亨特（Jason Hunter）認為這項擴大操作並無必要，並警告其最終可能推高殖利率。

30年期殖利率在觸及5.34%（2007年以來最高）後回落至約5.18%，10年期殖利率則下跌6個基點至4.647%。美國聯邦債務總額已突破40兆美元，其中逾32兆美元由公眾持有，財政部計劃在7月至9月季度借款7,390億美元，並在最後三個月再借款6,280億美元。

截至11月初，購債規模上限約為830億美元，相對於華盛頓的融資需求而言規模甚小，因此該計畫僅能緩解流動性壓力，卻無法解決持續產生供給的赤字問題——這使得韓國等美國久期的輸入國暴露於更高的期限溢價風險之中。

財政部宣布將10至20年期及20至30年期債券的單次回購規模從20億美元提高至至少40億美元，較高上限自9月9日起至11月4日生效。財政部指出，長天期操作中出現「持續強勁的認購」以及大量高品質報價。

8月初至11月初的最大回購總額約為830億美元，而公眾持有的美國公債超過32兆美元，若以華盛頓的借款需求衡量，缺口進一步擴大。花旗（Citi）的丹·戈特蘭德（Dan Gottlander）表示，擴大操作可能對較長天期債券產生顯著影響，但指出該計畫「不會改變赤字」，政府仍需在殖利率曲線的其他位置為其借款進行融資。

期限溢價攀升至12年高點

拋售並非僅限於美國。日本長期殖利率正逼近多年高點，德國和法國的借貸成本亦大幅上升，全球固定收益資本競爭加劇。紐約聯儲對美國10年期期限溢價的估值已升至約80個基點，接近12年高點，這表明投資者要求在聯準會政策利率預期之外，為持有長期債券獲得更高的補償。

外國需求也變得更加不確定，日本、英國和中國在6月減持美國公債。由於其他地區殖利率更高且投資組合激勵機制轉變，海外買家是否會在現有價格水準下吸收美國新發行債券，已變得更加難以確定。

國會預算辦公室（CBO）預測，公眾持有的債務將從今年的約占國內生產毛額101%上升至2036年的120%。40兆美元的門檻本身並非黑天鵝事件，因為債務軌跡廣為人知，但日益增長的存量可能放大另一場衝擊——若通膨再度升溫、油價上漲、美債拍賣表現疲軟或外國需求轉弱，迫使投資者要求實質更高的長期殖利率。

韓國輸入美國財政風險

對韓國而言，最明確的傳導管道是債券市場，因為即使韓國央行政策利率不變，更高的全球期限溢價也可能推高國內長期借貸成本。這種敏感性在8月18日表現得尤為明顯：韓國三年期公債殖利率當日上升6.6個基點至3.862%，十年期上升10.2個基點至4.415%，二十年期上升11.7個基點至4.675%，三十年期上升10.8個基點至4.777%。

長端較大的波動顯示，美國的久期與財政衝擊可以獨立於韓國央行預期而傳導至韓國借貸成本，即使首爾的政策制定者不再上調基準利率，融資條件也可能因此收緊。

匯率管道則較不明確。由強勁成長或聯準會收緊所驅動的美國殖利率上升通常支撐美元，而投資者因要求更高的財政風險溢價而導致的殖利率上升，則可能伴隨美元走弱。然而，若全球避險情緒引發對美元流動性的需求，對韓元形成新的下行壓力，更嚴重的美債市場擾動可能產生相反的效應。

股市透過貼現率面臨類似的傳導管道，因為持續較高的長期殖利率會降低未來盈餘的現值，對科技股及其他成長股構成特別壓力。因此，韓國以晶片為主的股市即使國內盈餘依然強勁，仍面臨全球長期利率再度上升的風險。

華盛頓可以通過擴大美債回購和外匯干預來爭取時間，但無法回購赤字。如果長期殖利率的重心持續從聯準會政策轉向財政供給和期限溢價，韓國可能越來越多地輸入美國的財政風險以及美國的貨幣政策。

本文僅供參考，不構成投資建議。