美國公債30兆美元隱憂逼近 殖利率攀升

規模約30兆美元的美國公債市場正面臨一場由多重風險匯聚而成的危險清算時刻，殖利率攀升勢將推高借貸成本，並迫使全球金融市場重新定價資產。

Argus Research固定收益策略師Kevin Heal表示：「債券市場的買盤反映市場正在為聯準會領導層更迭做準備。」該機構預測2026年與2027年各降息一次、每次一碼。

10年期美國公債殖利率在2月底收於3.97%，低於1月底的4.24%，此前成屋銷售疲弱及第四季GDP低於市場共識，引發市場對經濟成長的擔憂。兩年期殖利率為3.39%，兩年期與十年期利差從年初的69個基點收窄至60個基點。全球持有美國公債的投資人持續減持部位，這可能壓抑了殖利率更大幅度的下滑。

殖利率攀升將對經濟產生連鎖效應：房貸利率上揚、股票估值受壓縮、企業借貸成本升高。聯準會自2025年底三次降息各一碼後，目前政策利率維持在3.50%至3.75%區間，而Kevin Warsh已獲提名於5月接替Jerome Powell出任主席，利率走向將取決於新領導團隊的政策立場。

傳導鏈

殖利率攀升會傳導至投資組合的各個角落。較高的無風險利率會提高未來盈餘的貼現率，進而壓縮股票估值，這股動能已反映在資金從成長股的輪動中。Wilshire大型價值股指數2026年以來上漲5.7%，而大型成長股指數則下跌3.4%，投資人正轉向防禦型、利率敏感與通膨敏感類股。能源類股以年初至今上漲23%領漲標普500指數，而權重達33.4%的資訊科技類股則下跌4.6%。

對家庭而言，傳導效應主要透過房貸發生。2025年8月30年期固定利率房貸平均利率為6.58%，公債殖利率走高將進一步推升融資成本，深化已對消費者支出造成壓力的房價負擔能力危機。第四季個人消費支出年增2.4%，低於第三季的3.5%，其中耐久財支出下降0.9%。

風險所在

這波風險的影響範圍不僅限於債券市場。聯準會的雙重使命——在控制通膨的同時優化就業——正承受壓力。2025年全年核心PCE通膨率為2.8%，頑固地接近3%，而1月生產者物價指數的核心指數月增0.8%，令投資人大感意外。然而就業市場出現反彈，1月非農就業新增13.3萬人，遠高於7萬人的市場共識。

宏觀背景進一步加劇壓力。第四季GDP年化成長率為1.4%，遠低於3.0%的市場共識，主要受政府關門期間聯邦支出暴跌16.6%拖累。最高法院於2月駁回了川普政府關稅的很大一部分，重新開啟長達一年的貿易不確定性，同時美國與以色列在2月底對伊朗開戰。

10年期殖利率上次跌破4%是在2024年9月，當時聯準會尚未啟動降息週期。此輪週期的高點4.9%出現在2023年10月。若殖利率重啟升勢，30兆美元公債市場的壓力可能擴散為股債市更廣泛的拋售，衝擊全球退休金投資組合與機構配置。Argus預期短期與長期殖利率將從目前水準走低，不過若聯準會在Powell任期結束前維持利率不變，下行速度可能放緩。

本文僅供參考，不構成投資建議。