PPI下跌0.3%後美債殖利率逆轉升息訊號

在數月以來不斷警告聯準會升息之後，規模達30兆美元的美國公債市場週三風向大變，一份低於預期的通膨報告改變了利率前景。

10年期美國公債殖利率週三下跌約6個基點，逼近4.55%，此前6月生產者物價指數（PPI）下跌0.3%，創下自2022年7月以來商品價格的最大單月跌幅。

FWDBONDS首席經濟學家克里斯·魯普基（Chris Rupkey）表示：「聯準會與通膨的戰爭遠未結束——聯準會主席沃許在昨日的證詞中已清楚表明——但前線傳來了好消息，聯準會升息的機率應會持續消退。」

美國勞工部數據顯示，由於能源成本暴跌6.4%、食品價格下降0.6%，商品價格月減1.4%，創下2022年7月以來最大跌幅。道瓊（Dow Jones）調查的經濟學家原本預期整體PPI持平。2年期美國公債殖利率週三下跌約8個基點，逼近4.13%；30年期公債殖利率則下跌約5個基點至5.08%。

債市定價的逆轉對各資產類別均有影響。較低的殖利率可降低企業與家庭的借貸成本，可能支撐股市估值；而若利率預期進一步轉弱，美元亦有可能走低。市場的下一個考驗是週四將公布的零售銷售與初領失業救濟金數據，隨後是聯準會7月28日至29日的會議。

此次轉變與近幾個月的情況形成對比——當時一連串高於預期的通膨讀數推高債券殖利率，市場預期聯準會將需要重啟緊縮。相較之下，PPI數據顯示批發層面的通膨放緩正在加速，意味生產者不再將更高的成本轉嫁給消費者——這一趨勢若能持續，可能在未來數月內推動消費者物價通膨進一步走低。

上一次生產者價格出現類似幅度的月跌幅是在2022年7月，當時商品的通縮標誌著疫情後通膨飆升的頂點。在該數據公布後的三個月內，隨著市場預期從緊縮轉向降息，10年期殖利率下跌逾100個基點。歷史是否會重演，取決於6月PPI數據是持續通膨放緩趨勢的開端，還是由波動劇烈的能源價格（該月暴跌6.4%）所造成的單次修正。

聯邦基金利率目前維持在5.25%至5.50%之間，自2023年7月最後一次升息25個基點以來即保持不變。聯準會主席沃許在本週向國會發表的半年度證詞中重申，央行仍將依賴數據行事，且對抗通膨的戰役尚未結束。然而，隨著生產者物價已顯示出明確的通膨放緩跡象，債市不再為升息做準備——而是在等待確認暫停升息的局面能夠維持。

對股市而言，利率預期的轉變為資金從防禦性類股輪動提供了潛在催化劑。費城半導體指數自6月底高點已下跌約20%，若較低的殖利率能緩解對高存續期成長股的壓力，該指數可望受益。標普500指數本月持續在狹幅區間內震盪，投資人一方面權衡頑固的服務業通膨，另一方面又看到商品價格降溫；殖利率的持續下滑可能為指數突破區間提供催化劑。

公債市場的訊號轉變對匯市亦有影響。較低的殖利率溢價削弱了美元在利差交易上的優勢，可能導致美元對主要貨幣走弱。這一動態可能為新興市場資產以及以美元計價的大宗商品（包括原油）提供額外支撐——原油價格在6月已因能源價格下跌而大幅下滑。

利率預期的轉變發生在持續的財政擔憂背景下，後者使長天期殖利率維持在高位。30年期公債殖利率於5.107%，仍接近多年高點，反映出在美國龐大財政赤字下，投資人要求更高的期限溢價。即使短期升息預期消退，結構性因素仍可能為長端殖利率提供底部支撐，限制債券持續反彈的空間。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。