三檔AI晶片股迫使亞洲基金經理人賣出贏家

三檔半導體股在AI驅動的漲勢下，已將亞洲股市基準指數集中至前所未見的程度，迫使主動型基金經理人賣出其最佳表現持股，並加速了從主動式投資轉向被動式投資的歷史性轉變。

Sam Konrad 的持股今年表現亮眼，但其基金因過度集中於贏家，如今他必須出脫表現最佳的股票。這位駿利資產管理亞洲股票收益團隊的投資經理，已成為台積電、三星與聯發科的被迫賣方——這三檔晶片股今年以來分別上漲52%、159%與184%。

「我們被迫賣出台積電、三星和聯發科，」Konrad 表示。

僅僅三家公司——台積電、三星電子與SK海力士——如今便佔MSCI亞太（除日本）指數近三分之一的權重，帶來的集中度風險已讓許多主動型投資組合規則認定為過高。台積電一檔個股就佔台灣加權指數的41.5%，而三星與SK海力士合計佔韓國KOSPI指數的55%，這意味著這些基準指數基本上是在押注一兩檔股票。

這種集中程度「帶來了結構性挑戰，」匯豐銀行亞太區股票策略主管 Herald Van der Linde 在香港表示。「隨著這些股票持續表現優異，基金將越來越難以增加曝險，從而強化被迫賣出的循環，即使基本面強勁，也會擴大低配倉位。」

被迫賣出僅是漲勢幾乎全由少數幾家公司驅動所帶來的扭曲現象之一。根據高盛的數據，MSCI亞太（除日本）指數今年迄今上漲27%，但若排除韓國與台灣，該指數實際上下跌了4%。資訊科技股在該區域領漲，漲幅驚人，而必需消費品與醫療保健類股則表現落後。賣壓同樣極度失衡：韓國股市在過去三個交易日從歷史高點下跌12%，台灣則下跌6%，因投資人對AI估值感到擔憂。

大規模轉向被動式投資

此一集中趨勢進一步加速了已在美國發生的現象——「美股七雄」科技股約佔標普500指數三分之一的權重。在亞洲，這一轉變更為極端且更為迅速。

根據法國巴黎銀行對EPFR數據的分析，過去五年，亞洲主動型基金累計出現2690億美元的資金流出，而被動型基金則吸引了5100億美元流入，其中四分之一來自過去六個月。近期資金流入亞洲被動型基金的規模「在過去十年中前所未見，」法國巴黎銀行證券亞太現股研究主管 William Bratton 表示。

資金流動的動盪規模同樣前所未有。交易所數據顯示，外資投資組合的再平衡導致五月韓國股市出現創紀錄的279億美元資金外流，而野村追蹤到美國註冊基金今年迄今流入韓國與台灣的金額達到空前規模的204億美元。

「自4月以來的不斷上漲，已使亞洲股市的集中度風險升至我們從未見過的水平，」Bernstein 亞洲量化策略師 Rupal Agarwal 表示。

選股者深入供應鏈

面對此一情況，主動型經理人正進一步深入AI供應鏈，買入較小市值公司，同時強調不盲目追隨偏斜指數的策略。Aberdeen Investments 亞洲股票高級投資總監 Isaac Thong 近期新增了 ASMPT 與均華精密工業（Grand Process Technology Corp）兩檔個股，這兩家公司均為晶片製造商的中型供應商。

Konrad 偏好較大型股票，其基金近一半資產配置於台灣與韓國。他持有電子製造商鴻海與廣達的股票，以及SK海力士，其最大持倉為晶片設計公司聯發科。「我們的基金與基準指數非常不同，我們的投資方式也與同業有很大差異，我們認為這有助於我們取得超額表現，」他表示。

如今的集中度風險比百度、阿里巴巴與騰訊曾是市場寵兒時更為顯著，這三檔個股在2020年10月巔峰時期，合計佔MSCI中國指數（較窄範圍）權重達37.14%。如今三檔晶片股對區域基準指數的影響力甚至更大，主動型經理人面臨的調整壓力——或是將地盤讓給被動型基金——絲毫沒有減弱的跡象。

本文僅供參考，不構成投資建議。