德州避險策略放大情境意識基金350億美元虧損

情境意識（Situational Awareness）是規模一度膨脹至450億美元後崩潰的AI對沖基金，其全部投資組合押注於所謂的「德州避險」（Texas hedge）——一種集中單向的賭注，被華爾街視為風險管理的反面教材。

根據《華爾街日報》報導，由Leopold Aschenbrenner創立的情境意識對沖基金，資產管理規模高峰期達450億美元，但其投資組合建立在「德州避險」策略之上——一種集中單向的AI押注，將7月虧損放大至約350億美元。

「當估值偏高且持倉集中時，站在交易正確面與錯誤面的差異可能會變得異常巨大——而且速度極快，」Erlen Capital Management管理合夥人Bruno Schneller表示。

該基金以高達400%的槓桿比率，集中持有多頭部位於Nebius、SanDisk、CoreWeave及韓國上市的SK海力士，同時持有Adobe等空頭部位，但市場走勢與其預期相悖。Nebius股價在7月1日至8月7日期間下跌17.98%。放款機構要求追加擔保品，Aschenbrenner被迫以約10%的折價將大部分公開股票投資組合出售給Ken Griffin旗下Citadel，資產規模從450億美元縮減至約100億美元。

此次爆倉事件引發市場連鎖效應。主要投資者Jane Street在7月虧損150億美元，為近十年來首次出現單月虧損；而根據Hedge Fund Research數據，科技對沖基金整體下跌7%，創下2008年以來最差單月表現。

一場從未真正構成避險的賭注

「德州避險」源自德州牧場主持有牛群，同時買入期貨合約押注牲畜價格上漲——這與透過做空來限制風險的做法恰恰相反。對年僅24歲、曾任OpenAI研究員的Aschenbrenner而言，這意味著一場規模巨大的單向賭注：押注人工智慧股票將持續上漲。該策略在2024年上半年表現驚人，自2024年7月成立以來回報率超過1,000%，並獲得Stripe共同創辦人Patrick與John Collison、GitHub前執行長Nat Friedman以及投資人Daniel Gross的支持。

然而逆轉來得極快。AI相關股票在7月底遭遇猛烈拋售，那斯達克100指數跌幅超過5%。根據路透社所檢閱的Jane Street內部通訊，SK海力士和CoreWeave等記憶體及半導體類股在當月下跌約50%。在槓桿放大每一波動的情況下，追繳保證金迫使Aschenbrenner以折價拋售其公開股票投資組合的大部分倉位。

擁擠交易中的連鎖擴散效應

此次崩盤暴露了AI交易集中度之高。根據Hedge Fund Research數據，科技對沖基金7月下跌7%，為2008年1月以來最差單月表現。Altimeter Capital Management虧損11%，Marshall Wace旗下Eureka基金下跌6.9%，Balyasny Asset Management與Verition Fund Management各下滑超過1%。相比之下，Citadel趁低買入折價股票，其股票基金在7月上漲約14%。

Jane Street在基金表現良好期間持續加碼持股，其在一份內部備忘錄中承認7月是「糟糕的一個月」，並表示已在虧損領域關閉了相當大一部分風險敞口。據知情人士透露，該公司今年迄今的交易收入仍超過400億美元。Aschenbrenner保留了在Anthropic、Fluidstack和MatX的私人持股，他已告訴矽谷投資人目前不接受新資金，儘管有人排隊願意提供。

此次事件是對擁擠交易中槓桿風險的一記警鐘。當一家基金的被迫拋售透過共同的Prime Broker及重疊持倉向外蔓延時，昨日的贏家可能成為今日最集中的風險來源——這種動態將「德州避險」變成了一筆350億美元的損失。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。