Tether 美國合規穩定幣 USAT 單月飆漲 540% 至 1.41 億美元，離岸母公司 USDT 市值蒸發 60 億美元

Tether 的美國雙生幣正以今年任何受監管美元代幣都無法匹敵的速度成長，然而在市值達 1840 億美元、原本設計來與其互補的母公司面前，它仍幾乎微不足道。

USAT 是由 Anchorage Digital Bank 在 Tether 美國實體旗下發行的受監管穩定幣，其流通量從 2200 萬美元在一個月內躍升至 1.408 億美元——這是一份由 Deloitte 簽署的儲備報告所確認的 540% 擴張。同一時期，其離岸母公司 USDT 市值縮水約 60 億美元，根據 DefiLlama 數據，從五月接近 1900 億美元的高峰降至 7 月 21 日的約 1840 億美元。

「這款雙生幣證明了該集團在願意遵守聯邦標準時是能夠做到的，且這枚代幣規模夠小，以至於合規成本幾乎為零，」該分析指出。「但這 1840 億美元的業務是否會轉移到同樣的基礎上，則是另一個問題。」

USAT 於 1 月 27 日以 1000 萬美元的初始供應量作為 ERC-20 代幣上線。上線第一週結束時，其持有量達到 1760 萬美元。直到三月底，增長幅度仍相對溫和，約為 2200 萬美元，隨後在四月急劇加速。該代幣透過 Anchorage Digital Bank 發行，這是一家由貨幣監理署監管的聯邦特許機構，Cantor Fitzgerald 則擔任指定的儲備託管人與優先主要經銷商。該美國實體由前白宮數位資產顧問委員會執行主任 Bo Hines 領導。

這一結構造成了一種罕見的揭露方式倒置。規模僅 1.41 億美元的 USAT 發布由 Deloitte 簽署的儲備報告；而規模達 1840 億美元的 USDT 自成立以來始終依賴鑒證報告而非全面審計——S&P Global 在去年 12 月即指出這一落差，並將該代幣在其穩定幣穩定性評級中降至最弱等級。Tether 曾表示正朝符合聯邦穩定幣法規的方向邁進，但其目前的儲備組成並未達到該框架的要求。

對雙生幣的三種解讀

針對 USAT 角色的三種相互競爭的解讀，揭示了不同的戰略賭注。產品解讀傾向於直接接受其增長數據：機構希望從一家擁有無可比擬全球分銷網絡的發行商手中獲得受監管美元代幣，而一個月 540% 的增幅就是早期的產品市場契合度。期權解讀則將 USAT 視為一種保險——一個正常運作、持有特許牌照且經過審計的工具，該集團可在美國法規迫使離岸代幣退出面向美國市場的渠道時擴大其規模。對沖解讀則是最不討喜的一種：一個合規的美國子公司，由撰寫規則的人員運營，由與行政當局關係最深厚的公司提供服務，而這一切的成本相對於集團 10.4 億美元的季度利潤來說微不足道。

USAT 進入的市場

受監管的美國美元代幣領域由 Circle 的 USDC 主導，規模約 750 億美元，其次是 PayPal 的 PYUSD 約 55 億美元，以及 Ripple 的 RLUSD 約 17 億美元。USAT 以 1.41 億美元的規模僅為 USDC 的不到 0.2%，約為 PYUSD 的 2.5%，以及 RLUSD 的約 8%——使其成為受監管競爭者中最小的有意義參與者。

整體穩定幣市場正在萎縮。根據 DefiLlama 數據，總市值在七月降至 3100 億美元，自五月高峰蒸發超過 100 億美元，這是自 2022 年五月 Terra 崩盤以來最大的單月跌幅。2025 年七月通過的 GENIUS 法案禁止穩定幣發行商對支付代幣支付利息，這使得追求收益的資本轉向代幣化國庫基金，該類基金在五個月內從 110 億美元增長至 160 億美元。

未來觀察焦點

接下來兩份季度儲備報告將有助於區分產品、期權與對沖這三種解讀。複合增長將支持產品論點；停滯則暗示期權解讀；只有在監管收緊時才擴大規模，則將確認對沖觀點。另一方面，若 USDT 的儲備有任何具體動作朝向符合聯邦標準，將使雙生幣失去存在意義——而在此議題上的沉默，同樣具有資訊價值。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。