Tether持有97,141枚比特幣，位列企業第二大持倉，但無市場價格

Tether持有97,141枚比特幣——價值約60億美元，在企業持有者中僅次於Strategy——但由於該公司為私有、未上市、無交易，因此並無公開市場價格。

Tether持有97,141枚BTC，依據2023年5月通過的一項政策累積，即從已實現的季度營業利潤中撥出不超過15%配置於該資產，最近一次增持是在1月1日轉入8,888.8枚BTC，作為2025年第四季度的配置。如果該公司是上市公司，排名服務機構會將其列為企業比特幣持有者第二位，僅次於Strategy的672,497枚BTC；但由於Tether沒有交易股票、沒有市值、也沒有企業價值，該行業的核心指標——市值對資產淨值比（mNAV）——根本無法計算。

「沒有市場價格意味著沒有人能夠對Tether的比特幣被高估還是低估表達看法，也沒有人能夠透過持續更新的第二意見來修正觀點，」分析指出。「地球上最大規模的私有比特幣持倉，在最字面的意義上，是未被定價的。」

這種資金模式顛覆了標準的國庫公司模板。Strategy及其模仿者通過發行股票或可轉換債券來購買比特幣，依賴於每次發行時股價高於資產淨值的溢價來實現增值——當溢價壓縮時，這一機制便會停滯。Tether則是用其儲備業務的保留利潤進行購買，該公司2025年淨收入超過100億美元，這意味著無論市場對任何企業包裝的情緒如何，購買行為都會持續。比特幣約佔Tether總資產的3%，這是一個由盈餘利潤支撐的副業，而該公司的實際業務——發行規模達1,850億美元的USDT穩定幣——則是完全不同的領域。

持倉背後的儲備結構

比特幣是三大儲備策略之一。Tether還持有約116公噸黃金，價值超過170億美元，以及約1,350億美元的美國政府債務，其執行長稱這使得該公司成為美國債務的第17大持有者。相對於這些儲備，流通中的USDT約為1,850億美元。該公司2025年第三季度的鑑證報告顯示，穩定幣儲備約為1,845億美元，總資產約為2,150億美元，保留盈餘約230億美元，集團權益約300億美元。

正是這種多元化使Tether成為比特幣巨頭，但也引來了評級機構的審視。標普全球在12月將USDT評級下調至5級，即其五點穩定幣穩定性評級中的最弱級別，理由是信息披露持續存在缺口，以及包括比特幣、黃金、公司債券和擔保貸款在內的高風險資產占比上升。Tether的回應則指出約70億美元的過剩儲備和約300億美元的集團權益作為抵禦波動的緩衝——該公司表示，這層緩衝能在任何下跌影響到代幣之前將其吸收。

什麼能讓該持倉被定價

三項發展可能將這筆未被定價的持倉轉變為有價值的資產。已完成的一項高達200億美元的私募交易——據報導正與機構投資者進行討論——將產生一個經過協商的企業估值。正在實施中的美國穩定幣框架下的監管趨同，將提高服務美國用戶的發行方的信息披露標準。而上市——每一家達到此規模的私有金融公司最終都會面臨的步驟——將提供股價，並最終為全球第二大企業比特幣持有者提供mNAV指標。

在上述任何一項實現之前，情況就如所述：97,141枚比特幣存在於一家年收入超過100億美元的公司內部，停留在試算表上，沒有倍數可依附，而在一個已經為這個問題建立了完整分析架構、卻無法指向該領域最大私有目標的行業之中。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。