Tempus AI 15億美元收購 Personalis 交易恐掀競購戰

Moderna 與默克針對其個人化 mRNA 癌症疫苗所公布的晚期黑色素瘤正面臨床結果，為兩家藥廠合計增加超過 500 億美元的市值，然而最明顯的溢出效應卻落在醫療保健領域中一個鮮少受到關注的角落：腫瘤基因定序。這項臨床數據促使 Tempus AI 以 15 億美元收購定序合作夥伴 Personalis 的交易，成為一場備受爭奪的競逐——Personalis 股價已高於收購報價，且目標公司在同意這筆交易前，曾收到更高的競爭性出價。

「Personalis 讓 Lefkofsky 在精準癌症治療領域取得了一席合理的位置，」同時持有 Tempus AI 與 Personalis 股票的生命科學價值投資公司 Bioaxia 執行長 Douglas Eby 表示。「但首先，他必須完成這筆交易，而市場正押注這趟收購之路不會一帆風順。」

競購的動態在本週 Tempus AI 發布的委託書中浮現。Personalis 一直為 Moderna 的臨床計畫處理腫瘤定序工作，曾接洽多家潛在買家，並在 7 月 20 日接受 Tempus AI 每股 16.25 美元的報價前，收到每股 17 美元的口頭提案。此後 Personalis 股價一度攀升至 18 美元——這對於收購交易而言是罕見的溢價，通常意味著投資人正押注會有更優厚的報價或競爭性買家出現。華爾街分析師點名 Natera 與 Guardant Health 為潛在的感興趣方。Tempus AI 持有 Personalis 12% 的股權，而默克已同意將其持有的 13% 股份投票支持此交易，合計鎖定了約四分之一的表決權支持該收購案。

這項定序費用背後的戰略價值，解釋了為何會引發爭奪。個人化癌症療法需要為每位患者繪製基因藍圖，腫瘤必須經過定序以識別疫苗應針對的突變。Tempus AI 已確認，若 Moderna-默克疫苗獲得監管批准，它將成為定序合作夥伴。Piper Sandler 估計，若該疫苗僅獲批用於黑色素瘤，每年至少可產生 5,000 萬美元的定序收入；而 BTIG 分析師 Mark Massaro 預測，若此方法擴展至肺癌、膀胱癌與腎臟癌，該數字可能超過 6 億美元。

更大的機會在於微小殘留病灶（MRD）——一種血液檢測，可在治療後掃描循環腫瘤 DNA 的痕跡，並能在影像檢查發現之前預警復發。投資人將 MRD 視為一個數十億美元的市場，其中大部分由市值約 450 億美元的 Natera 所掌控。Eby 將 mRNA 業務視為客戶獲取漏斗：最初的定序將患者引入 Tempus 生態系統，而經常性的 MRD 檢測則讓患者在多年的監測中持續回流。這種經常性收入模式，正是 Tempus 創辦人 Eric Lefkofsky 擺脫估值折價所需的關鍵——該折價使這家公司成為醫療保健領域被做空最嚴重的股票之一，目前股價約為預期銷售額的 6 倍，而增長更快的同業則約為 13 倍。

臨床基礎尚未穩固。8 月 19 日，Moderna 股價飆漲 177%，創下其首次公開募股以來最大單日漲幅——原因是在涵蓋 1,137 名已切除高風險黑色素瘤患者的 Phase 3 INTerpath-001 試驗中，達到了無復發存活的主要終點及無遠處轉移存活的關鍵次要終點。然而僅一週多後，競爭對手 BioNTech 在獨立安全委員會發現疫苗組死亡人數更多後，終止了其個人化疫苗的一項中期結直腸癌試驗。截然不同的臨床結果顯示，mRNA 癌症領域的臨床風險仍未消除，而定序收費站的持久性，取決於藥廠最終是否會將部分定序工作內部化，或在競爭實驗室之間分散業務。就目前而言，市場正將這座收費站定價為值得爭奪的資產，而這場爭奪戰尚未結束。