稅務阿爾法策略資產突破一兆美元 美國財政部就避稅發出警告

華爾街的稅務意識多空策略資產已暴增至超過一兆美元，促使美國財政部正式警告，激進的稅務規劃可能跨越監管機構無法容忍的紅線。

「當某件事好到不像真的，那很可能就不是真的，」美國財政部稅務政策副助理部長凱文·薩林格於7月在紐約的一場行業會議上表示。

AQR資本管理公司的稅務意識產品在三年內從約30億美元成長至近700億美元，約佔該公司總資產的四成。其對沖基金資產在第一季突破1,400億美元，重奪全球最大對沖基金的寶座。該策略每週資金流入約10億美元，更廣泛的「稅務阿爾法」市場規模已超過一兆美元。

風險極高。監管打壓可能引發大規模資金外流並重塑整個行業。作為AQR關聯股東的AMG，在財政部警告曝光當天股價下跌7%，託管機構富達和嘉信理財也已收緊對該類帳戶的准入。

該策略利用了美國稅法的一項基本規則：投資者可以用已實現虧損抵銷資本利得。傳統的稅損收割透過賣出虧損部位來以虧損抵銷盈利。AQR的創新在於加入槓桿和放空操作，以大規模製造虧損。

客戶存入1億美元；AQR借入資金建立1.8億美元的總曝險——1.4億美元做多、4,000萬美元放空。淨曝險維持在1億美元，因此投資組合仍能捕捉市場漲幅。但在牛市行情中，放空部位會產生虧損，演算法鎖定這些已實現虧損以抵銷外部稅單。獲利的多頭部位則無限期持有，將稅務遞延至死亡時，屆時繼承人可獲得成本基礎提高（step-up basis），從而消除稅務負擔。

AQR的行銷資料顯示，其Flex策略可在十年內將1億美元的存款變成3億美元，同時產生超過5.8億美元的累計稅務虧損——將近初始資本的六倍。

託管機構收緊

操作的複雜性已令提供融資的公司感到警覺。去年才進軍此業務的嘉信理財，於4月和6月收緊相關規則，限制顧問資產投入此類帳戶的比例，並提高最低門檻。美國最大券商富達管理近20兆美元資產，已對新客戶關上大門，並提高部分現有客戶的費用。高盛和紐約梅隆銀行旗下Pershing則填補了這一缺口。

監管之劍

財政部7月的警告是迄今最明確的官方信號。官員表示，部分策略可能「具有潛在濫用性」，AQR也已增加免責聲明，承認美國國稅局（IRS）可能追討追溯性罰款。使用掉期合約抵銷薪資收入的Delphi Plus產品被認為曝險最高。

行業的成長反映了半個世紀以來的轉變：長期資本利得的最高有效稅率已從約40%降至23.8%，而財富集中於可遞延稅務直至出售的金融資產。「存在一個龐大的金融工程行業，」前貝萊德董事總經理、愛國百萬富翁組織主席莫里斯·珀爾表示。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。