超微電腦一個月暴跌36%，本益比跌至14倍

超微電腦一個月內暴跌 36%，將其 trailing 本益比推至 14 倍，使其成為同業中最便宜的 AI 伺服器股票——但治理調查與薄如蟬翼的利潤率解釋了箇中原因。

超微電腦股份有限公司（那斯達克代碼：SMCI）週二午盤股價在 26 美元附近徘徊，為這波痛苦的跌勢劃下句點——該股在四週內已蒸發逾三分之一的市值。即使在 AI 基礎設施支出仍以創紀錄速度進行的背景下，這家 AI 伺服器製造商已成為資料中心硬體族群中表現最落後的股票。

一位負責硬體領域的分析師表示：「市場正在為我們尚未看到解決方案的執行風險定價。營收未達標、董事會審查、台灣調查——每一項都增加了一層不確定性，而 14 倍的本益比並不能自動補償這些風險。」

與同業的差距十分明顯。戴爾科技公司（紐約證交所代碼：DELL）今年迄今已飆升 237%，受惠於上季 161.3 億美元的 AI 優化伺服器營收，以及 244 億美元的 AI 訂單 backlog。戴爾的 trailing 本益比為 34 倍。慧與科技公司（紐約證交所代碼：HPE）今年迄今上漲 83%，得益於其 Juniper 整合的優勢，上季伺服器營收成長 33%。HPE 的本益比高達 41 倍，為該族群中最高的。相比之下，超微電腦今年迄今反而下跌 9%，儘管其對同一波 AI 資本支出浪潮的曝險程度與同業相當。

賣壓背後的原因

在超微電腦於 5 月 5 日公布 2026 財年第三季財報後，壓力進一步加劇。非 GAAP 每股盈餘為 0.84 美元，優於預期，但營收 102.4 億美元較市場共識的 124.5 億美元低了 17.75%。該公司表示，相關業績為初步且未經審計的結果，尚待因出口管制事宜而啟動的董事會審查完成。6 月下旬，台灣檢察官在搜索該公司當地辦公室後，拘留了兩名超微電腦員工，這是針對涉嫌向中國走私輝達公司（那斯達克代碼：NVDA）晶片調查的一部分。根據 Benzinga 數據，空頭部位已攀升至 9,623 萬股，佔流通股數的 19.42%。

看多超微電腦的論點很直接：第三季營收仍年增 123%。執行長梁見後表示，「超微電腦轉型為全方位資料中心基礎設施供應商的步伐正在加速」，並提到利潤率回升以及位於矽谷的新美國製造產能。該公司擁有創紀錄的 backlog，顯示來自 CoreWeave、xAI 和特斯拉等客戶的需求持續強勁。

看空論點同樣可信。超微電腦的毛利率僅 11%，對硬體製造商而言偏低，且隨著戴爾和慧與發揮其規模優勢，AI 伺服器正逐漸商品化。該公司已宣布計劃透過股權融資籌集 70 億美元，這將對現有股東造成顯著的稀釋效應。如果市場質疑盈餘品質，便宜的估值可能會維持很長時間，而超微電腦股票的貝塔值為 1.94，意味著波動性是一把雙面刃。

接下來關注什麼

下一個催化劑是超微電腦的 2026 財年第四季財報以及董事會獨立審查的任何最新進展。投資者可關注 SMCI 股價是否能在下一次財報公布前守住近期低點 25.50 美元，以及在 110 億至 125 億美元區間的財測能否在沒有進一步利潤壓縮的情況下獲得支撐。阻力位在 30 美元，這是一個整數關口，過去反彈在此處屢屢受阻。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。