- Strategy 已從其長期堅持的「永不出售」比特幣信條轉向更靈活的「主動管理」策略，以應對其債務義務。
- 政策轉變是由 41 億美元的可轉換票據債務牆驅動的，這些債務主要在 2027 年至 2028 年間到期，產生了巨大的流動性需求。
- 執行長 Phong Le 表示，如果計算證明「對比特幣每股收益有增值作用」，公司將出售比特幣，將股東價值置於持有意識形態之上。
- 儘管發生了戰略轉變，公司仍保持淨累積狀態，最近增加了 535 枚 BTC，儘管這標誌著其購買步伐顯著放緩。
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Strategy 的 670 億美元比特幣儲備面臨債務新現實
Strategy (MSTR) 是全球最大的比特幣企業持有者，擁有價值約 670 億美元的儲備。該公司近日發出了公司戰略的里程碑式轉變訊號，表示將首次考慮出售這種加密貨幣，以管理其沉重的債務負擔。
「當對比特幣每股收益有利時，我們將出售比特幣，」執行長 Phong Le 在 2026 年第一季度財報電話會議上表示，這與該公司此前「永不出售」的立場大相徑庭。Le 強調，決定將取決於出售是否能改善其「每股比特幣」頭寸，這標誌著向主動資產負債表管理的轉向。
該公司持有近 81.9 萬枚 BTC，但面臨著主要在 2027 年和 2028 年到期的 41 億美元可轉換票據債務牆。標普全球評級 (S&P Global Ratings) 在 2025 年 10 月給予的垃圾級信用評等強調了這一財務壓力，理由是債務到期與潛在的比特幣低迷週期重合的風險。在財報電話會議後，Strategy 以約 4300 萬美元的價格購買了少量的 535 枚 BTC，這是其 2026 年最小的一次收購，與前幾周相比明顯放緩。
這種從被動累積者到主動財務管理者的演變，是對 Strategy 開創的數位資產財務 (DAT) 模型的關鍵考驗。由於 MARA 和 Riot Platforms 等同行已經出售比特幣來償還債務，市場現在正在關注 Strategy 更加務實的方法是否能在不損害機構對比特幣作為儲備資產的信心的情況下滿足債權人的需求。
迫使轉變的債務牆
Strategy 戰略轉向的主要驅動力是其資本結構。該公司主要透過發行數十億美元的可轉換票據累積了龐大的比特幣頭寸，這一舉動現在需要明確的還款計劃。雖然聯合創始人 Michael Saylor 聲稱，即使比特幣跌至 8,000 美元，該公司也能償還其 60 億美元的總債務，但信用評等機構強調了結構性風險。
空頭認為，垃圾級評等指向了一個脆弱的局面，即長期的加密貨幣寒冬可能會迫使公司在價格低迷時進行清算以滿足債務到期。相反，看多者和公司高層堅持認為他們擁有「堡壘般的資產負債表」，包括 2025 年 12 月建立的 14.4 億美元現金儲備，旨在防止這種情況發生。
從「永不出售」到「永不成為淨賣家」
在財報電話會議後不久，Michael Saylor 澄清了新立場，表示目標是「永遠不成為比特幣的淨賣家」。他將潛在的銷售描繪成謹慎財務管理的工具，而非退縮，並將其比作一家房地產開發商，透過發行債務來建造物業，然後出售部分資產以支付股息。
這種「數學重於意識形態」的方法專注於每股 BTC 收益率這一指標。如果一項銷售以減少債務或優先股股息義務的方式增加了歸屬於每股普通股的比特幣數量，那麼這項銷售就可以被視為增值的，即使公司的總 BTC 持有量減少了。持續但速度放緩的比特幣累積強化了核心長期信念依然存在，但現在受到營運靈活性的調節。
市場密切關注
Strategy 的累積模式已成為其他上市公司的藍圖，包括 MARA 和 Riot Platforms，這些公司此後已出售了部分持倉。2026 年 3 月，MARA 出售了其 28% 的比特幣以回購債務並資助戰略轉型。Riot 在一個月後也採取了類似行動。
對於 Strategy 而言，出售比特幣還是發行更多 MSTR 股票的選擇，因其股價相對於淨資產價值 (mNAV) 的溢價而變得複雜。只要股價保持大幅溢價，發行股票購買 BTC 就非常有效。如果該溢價收縮，使用其比特幣頭寸來資助營運可能會成為更具吸引力的選擇。在 5 月 5 日發出訊號後，MSTR 股票上漲超過 5%，這表明投資者可能更看重債務削減，而非持續增長的比特幣頭寸表現。
本文僅供資訊參考，不構成投資建議。
