Strategy股價暴跌70% 塞勒的加密訊息引發市場疑慮

麥可·塞勒（Michael Saylor）週日現身X平台，發布了Strategy的比特幣持倉追蹤圖表，並附上一則隱晦的訊息——「橘色點點只能說明部分故事」（Orange dots tell only part of the story）——與此同時，這家全球最大企業比特幣持有者的股價已從先前高點暴跌70%。

「橘色點點只能說明部分故事，」Strategy執行董事長塞勒7月13日在X平台上的一則發文中表示。這則訊息附上了公司標準的比特幣持倉追蹤圖表，但未提供進一步說明，讓投資人自行解讀這是否代表信心、擔憂，抑或完全不同的意涵。

MSTR股價暴跌70%之際，比特幣已從2025年高點大幅回落，對該公司的資產負債表及其透過股權和可轉換債券發行籌資的能力構成壓力。根據最新揭露的資料，Strategy持有約843,775枚比特幣，以當前價格計算價值約544億美元，但較高峰估值已大幅縮水。根據週一提交的文件，該公司截至6月30日報告逾80億美元的未實現數位資產損失。

此波拋售已迫使Strategy調整策略。該公司在6月29日至7月5日期間出售了3,588枚比特幣，透過其「比特幣貨幣化」（BTC Monetization）計畫籌集約2.15億美元——這較6月初出售的32枚比特幣明顯加速。該目標是籌集12.5億美元，用於支付優先股股息，以及回購證券和普通股。以上週銷售所隱含的速度計算，假設平均售價為每枚比特幣6萬美元，該公司約在五週內即可達成此目標。

AI模型對Strategy償付能力的結論

Strategy能否在比特幣長期低迷中存活，已成為一個反覆出現的辯論話題。根據一項聯合分析，四大領先AI模型——OpenAI的ChatGPT、Google的Gemini、Anthropic的Claude以及xAI的Grok——均得出結論認為，比特幣跌至5萬美元對該公司而言雖痛苦但不會致命。

以每枚比特幣5萬美元計算，Strategy的持倉價值約為422億美元，仍足以覆蓋其約67.5億美元債務逾六倍。該公司還持有約25.5億美元現金儲備。四大模型一致認為，強制清算的可能性仍然偏低，因為Strategy的債務主要由長期可轉換高級票據和優先股構成，而非附帶每日擔保要求的比特幣擔保保證金貸款。

模型們一致認為，真正的風險並非資產負債表資不抵債，而是喪失進入資本市場的管道。Strategy的比特幣收購引擎依賴於以有利估值發行新股、可轉換債券和優先證券。如果MSTR相對於資產淨值的溢價壓縮——甚至轉為負值——那麼發行股票來購買更多比特幣在經濟上將不再具有吸引力，這實際上會終結其成長引擎。

股息義務與前進之路

Strategy的優先股股息構成了更為迫切的挑戰。比特幣不產生現金流，因此該公司必須依賴現金儲備、選擇性出售比特幣或新的融資來履行這些義務。該公司已展現出在必要時出售比特幣的意願，其近期2.15億美元的出售行動表明，管理層正將股息覆蓋置於累積之上。

該公司的「Stretch」優先股近期交易價格約為90美元，在比特幣出售公告幫助MSTR股價在截至7月5日的一週內上漲22%後，該優先股正逐步回升至每股100美元的票面價格。儘管如此，該股已回吐部分漲幅，且仍遠低於其高點。

對塞勒而言，問題在於這些「橘色點點」——那些將Strategy打造成超過500億美元國庫的比特幣持倉——能否繼續向資本市場訴說一個引人入勝的故事。如果不能，該公司恐怕需要開啟全新的篇章。

本文僅供參考，不構成投資建議。