Strategy 股價 119 美元，比特幣虧損暴露結構性風險

Strategy（前身為 MicroStrategy）股價報 119.25 美元，一年內下跌 64.68%，此前 83.2 億美元的未實現比特幣虧損揭露了其債務融資模式的根基不穩。

Benchmark 分析師 Mark Palmer 維持對 Strategy 的 435 美元目標價，隱含自目前價位約 265% 的上漲空間，儘管該公司優先股股息率已攀升至 12%，並在單一季內消耗了 4.007 億美元。

該公司持有 84.6 萬枚比特幣，帳面價值 497 億美元，對比 639 億美元的成本基礎。它在 2026 年第一季錄得 125.4 億美元虧損，第二季虧損 82.2 億美元。可轉換債務下降 18% 至 67 億美元，而美元儲備達到 37.5 億美元。

此一看多論述只有在比特幣決定性地收復先前高點、STRC 乾淨地回到面值交易、以及 MSTR 重新打開顯著的 NAV 溢價時才會翻轉。上述條件目前皆未滿足，導致當前價位的風險回報比明顯失衡。

比特幣過去一週上漲 19.98% 至 77,203 美元，MSTR 隨之週線飆升 28.17%。在 2025 年第三季，類似的比特幣漲勢曾帶來 38.9 億美元的未實現收益，並將每股盈餘推升至 8.42 美元。訂閱制軟體營收年增 54%，另外尚有 10 億美元的 MSTR 回購授權蓄勢待發。

空頭論述：債務融資的比特幣持有者

Strategy 在 2025 年發行了 253 億美元的股票，僅第二季就透過 ATM 再籌得 84.1 億美元。董事會授權出售最多 12.5 億美元的比特幣以挹注儲備，這為支撐其股權故事的核心資產注入了被迫拋售的風險。Benchmark、Mizuho、Citigroup 與 TD Cowen 近期均因 mNAV 壓縮而下調目標價。

MSTR 目前交易於 119.25 美元，對比分析師平均目標價 229.07 美元。市場覆蓋偏多：2 個強力買進、12 個買進、1 個持有、0 個賣出。但實際表現卻講述了另一個故事。MSTR 年初至今下跌 21.52%，而標普 500 指數上漲 12.29%。市淨率為 1.5，但這帳面價值所對應的比特幣同樣承受著相同跌幅。貝他值為 3.5。

比特幣仍較一年前水準低 31.82%。若 BTC 自目前價位進一步走弱，Strategy 將面臨又一季的按市價計值虧損、STRC 股息的再度攀升，以及在更疲弱的股價下進行更多的 ATM 發行。28.17% 的週線反彈並未消除結構性風險。全鏈條的買權/賣權比率為 0.33，顯示選擇權部位在一個仍然破損的結構中強烈偏多，而最多 12.5 億美元比特幣拋售的被迫賣壓風險已然啟動。

美元儲備目前可覆蓋 2.1 年以上的優先股股息與利息義務，而每股比特幣價值在第二季仍成長 5%。但復甦取決於資本市場能否繼續以具吸引力的成本保持開放，而這在長期下跌中往往率先失守。

本文僅供資訊參考用途，不構成投資建議。