Strategy 賣出 3,588 枚比特幣，新框架優先防禦資產負債表

Strategy 的存續取決於流動性覆蓋率，而 MSTR 的溢價則很可能繫於比特幣能否收復該公司 75,476 美元的持倉成本。

比特幣自 2025 年 10 月 126,000 美元的高點下跌 50%，截至 2026 年 7 月 7 日交易價格約為 63,000 美元，促使 Strategy Inc. 採用一項數位信貸資本框架，允許選擇性出售比特幣——此舉偏離了其僅累積不賣出的原有模式。

「這一轉向本身就為一家以比特幣累積為核心業務的公司引發了擔憂，但實際賣出規模相較於比特幣的每日交易量而言很小，」BeInCrypto 分析師寫道，指出 6 月 29 日至 7 月 5 日期間賣出的 3,588 枚 BTC（約 2.16 億美元）已被市場吸收，未對 BTC 價格產生可見影響。

該框架包含五個組成部分：經董事會批准的美元儲備政策，要求針對優先股股息及債務利息保留至少 12 個月的最低儲備；修訂後的 STRC 股息率為 12%；授權各 10 億美元用於優先證券和普通股回購；以及最高 12.5 億美元的比特幣變現額度，用於注資或補充美元儲備。截至 7 月初，現金儲備為 25.5 億美元，而年度債務為 17.63 億美元，提供 17.4 個月的純現金覆蓋。若加上已授權的比特幣變現，承諾流動性總計約 38 億美元，相當於 25.9 個月。

過去三次比特幣熊市持續 12 至 14 個月，回撤幅度達 77% 至 85%。若本次週期遵循此一模式，底部將落在 2026 年第四季，價格約在 5 萬美元出頭——遠低於 Strategy 75,476 美元的平均買入價。比特幣需回升至該持倉成本以上（很可能在 2027 年上半年），才能恢復 MSTR 的溢價並重新啟動資本募集的飛輪。

25.5 億美元儲備提供續航力至 2026 年第四季

在該框架實施前，美元股息覆蓋月數指標已急劇惡化。儲備從 2026 年 2 月的 22.5 億美元降至 5 月底約 8.71 億美元，覆蓋率僅約 5.9 個月。該框架扭轉了這一趨勢，目前儲備回升至 25.5 億美元。

根據分析，剩餘 3 至 5 個月的熊市期間，當前流動性足以充分覆蓋。Strategy 的年度優先股股息及利息債務總額為 17.63 億美元，25.5 億美元的現金儲備加上 12.5 億美元的授權比特幣變現，合計提供 38 億美元的緩衝空間。

MSTR 溢價回升取決於比特幣重返 75,476 美元持倉成本

比特幣的底部並非 MSTR 的底部。若價格跌至 5 萬美元出頭的低點，Strategy 在平均 75,476 美元買入的比特幣將處於深度虧損狀態。該股票的底部往往比比特幣更晚形成，因為市場需要證據顯示反彈夠持久，足以恢復 MSTR 的溢價、穩定 STRC，並重新啟動資本募集的飛輪。

低於持倉成本時，每一次為支付股息而賣出比特幣都會產生虧損，STRC 仍對覆蓋率相關消息高度敏感，而接近 1 倍 mNAV 發行的普通股對每股比特幣的增厚效果有限。高於持倉成本時，Strategy 在其持倉上實現獲利，溢價也可能再度變得更有意義。

要收復 75,476 美元，需從 50,000 至 55,000 美元的區間低點反彈 37% 至 51%。過去兩次比特幣底部在 60 至 108 天內實現了同等規模的上漲，這意味著首次收復持倉成本可能發生在 2026 年底至 2027 年第二季之間。

MSTR 於 7 月 10 日收報 94.64 美元，年初至今下跌約 37.7%，反映隨著比特幣熊市加劇，溢價持續受到壓縮。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。