SpaceX聲稱28.5兆美元潛在市場規模 上市在即引發質疑

SpaceX在即將到來的IPO中目標估值至少達到1.8兆美元，但該公司聲稱其總可觸及市場（TAM）達28.5兆美元——其中包括來自企業AI應用的23兆美元——這項說法正在引發審閱5月20日提交之S-1註冊聲明的投資人與分析師的質疑。

一位前五大承銷商的資本市場策略師表示：「這個TAM數字大到基本上假設SpaceX將在全球AI基礎設施市場尚未以預測形式存在之前，就拿下其中相當可觀的市佔率。」該人士因IPO正處於緘默期而要求匿名。

文件顯示，該公司2025年營收為187億美元，但淨虧損達49.4億美元，較2024年7.91億美元的獲利出現逆轉。三個業務部門中，只有Starlink持續獲利——該部門營收114億美元，營業利潤44億美元。太空業務在營收41億美元的情況下虧損6.57億美元，受到30億美元的Starship開發成本拖累；而新整合的AI部門則在僅32億美元營收的情況下，錄得64億美元的營業虧損。僅2026年第一季，AI部門就在8.18億美元營收的基礎上燒掉25億美元。

SpaceX稱28.5兆美元的TAM為「人類歷史上最大的可執行總可觸及市場」，這是支撐其估值的關鍵，若IPO成功，SpaceX將在上市首日成為按市值計算最大的工業公司。若IPO定價在1.8兆美元，其企業價值對營收倍數將超過70倍，遠高於特斯拉的11倍和輝達的25倍。該公司預計最快於6月4日開始推銷發行，並於6月11日左右定價，由高盛、摩根士丹利、美國銀行、花旗集團和摩根大通牽頭，共21家承銷商組成承銷團。

TAM的細項拆分尤具爭議。SpaceX將28.5兆美元中的22.7兆美元歸因於企業應用，這意味著Starlink的衛星網路業務——去年營收114億美元——並非該公司最具價值的長期資產。相反地，管理層押注的是xAI，這是馬斯克在2月以合併估值1兆美元（其中xAI估值為2500億美元）併入SpaceX的人工智慧部門。

AI部門的近期營收高度依賴單一客戶。Anthropic——這家馬斯克今年稍早公開稱為「邪惡」的競爭對手AI公司——每月向SpaceX支付12.5億美元，購買位於曼菲斯的Colossus數據中心的運算容量。S-1文件描述這筆月度付款將持續到2029年5月，年化後為150億美元，整筆合約總額約為450億美元。但馬斯克在X上澄清，該協議為180天的租約，附有雙方90天的取消通知期，這意味著450億美元的承諾實際上僅為六個月的租賃。

標準的數據中心經濟模式依賴長達十年的主力租戶。微軟、Meta和Google等超大規模業者通常簽訂10至15年的租約，並鎖定容量承諾，以支撐數十億美元在GPU、網路和電力基礎設施上的投資。180天租約加上90天取消條款，更接近於按月租賃。

Starlink自身的指標也增添了另一層擔憂。這項衛星網路服務已在164個市場擴張至1030萬用戶，約為一年前的兩倍。但隨著公司向海外低價市場拓展，每用戶平均月收入已從2023年的約99美元下降至2026年第一季的約66美元。

史上規模最大的IPO表現好壞參半。沙烏地阿美於2019年以約1.7兆美元估值上市，其股價至今仍低於發行價。阿里巴巴2014年在美國的首次公開上市，曾是當時最大規模的IPO，但在過去十年內幾乎未帶來任何淨回報。規律是：備受熱捧的交易往往已將多年的成功提前計入價格，留給錯誤的空間極其有限。

SpaceX計劃在那斯達克和那斯達克德州交易所上市，股票代號為SPCX。透過雙重股權結構，馬斯克將在發行後保留投票控制權。散戶配售據報設定為流通股的30%，約為大型股IPO標準配售比例的三倍，這可能加劇交易初期的波動性。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。