SpaceX-Tesla合併機率在Kalshi飆升至74%，但華爾街持保留態度

預測市場認為，伊隆·馬斯克在三年內合併其兩家市值達數兆美元公司的機率為四分之三，但華爾街分析師看到的更多是風險而非回報。

SpaceX 在七週前的首次公開發行（IPO）中籌集了 857 億美元，創下歷史紀錄。如今，Kalshi 的投注者認為 SpaceX 與 Tesla 在 2027 年 5 月 1 日前合併的機率為 74%。

此波臆測直接源於 Tesla 最新的季度財報電話會議。會上，富國銀行分析師柯林·蘭根詢問馬斯克，這兩家公司未來是否會合而為一。馬斯克並未排除這種可能性。「正如各位可以從我們與 SpaceX 在許多領域的大量合作中看出，雙方的業務重疊越來越多，尤其是 Terafab，這將是一個非常龐大的項目，」馬斯克說道。他指的是 Tesla、SpaceX 以及 AI 新創公司 xAI 之間合資的半導體製造項目。

雙方業務的營運連結正在加深。SpaceX 的 Starlink 衛星寬頻服務將直接整合到 Tesla 的 Cybercab 中，而 Terafab 則代表雙方在國內晶片生產上共同的賭注。對馬斯克而言，合併將使他龐大的商業帝國統一在一個企業屋頂下——這可能解決投資人對於其注意力分散於多項事業的擔憂。儘管 Tesla 股價自 2010 年 6 月上市以來累計漲幅高達 1200%，但今年由於這些憂慮持續存在，股價仍有所波動。

若 Tesla 與 SpaceX 合併，將成為史上規模最大的企業合併之一，對汽車、航太及衛星通訊產業都將產生深遠影響。此交易需要獲得多个司法管轄區的監管批准，而交易結構——無論是現金、股票還是混合方式——目前完全未有定論。對 Tesla 股東而言，風險在於因吸收一個資本密集且尚未證明可持續盈利能力的業務而導致的股權稀釋。

成本效益之問

儘管馬斯克指出「業務重疊越來越多」，但這兩家企業在營運效率方面的共通點並不多。Tesla 是一家汽車與能源公司；SpaceX 則是發射服務與衛星寬頻供應商。作為客戶與作為企業兄弟之間的差異極為巨大，合併兩家成本結構不同的資本密集型企業，並不會自動產生成本節約。

SpaceX 除了 Starlink 部門之外，目前尚未實現盈利。該公司的 IPO 文件聲稱其可觸及的總市場規模達 285 兆美元——涵蓋太空解決方案、連網與運輸——但該業務仍然高度資本密集且容易出現生產延誤。將此業務與 Tesla 持續盈利的營運業務綁在一起，將會拖累後者的利潤率。

然而，Tesla 的盈利能力並不如表面看來穩固。該公司相當大一部分的稅前收入來自利息收入與汽車監管積分——這兩者皆非經常性收入。合併這兩家公司，將暴露馬斯克多少未兌現的承諾已被計入兩家股票的估值之中。

合併對投資人意味著什麼

對 Tesla 股東而言，主要風險在於股權稀釋。吸收像 SpaceX 這樣資本密集的業務——該業務除了 Starlink 外，尚未展現出可持續的盈利能力——可能在多年內拖累 Tesla 的每股盈餘與股東權益報酬率。汽車業務能產生經常性現金流；而 SpaceX 的發射與衛星營運則需要持續的再投資。

對於以 857 億美元創紀錄估值參與 SpaceX IPO 的投資人而言，情況則有所不同。與 Tesla 合併將使他們獲得一個盈利且能產生現金的業務——但這也可能限制 SpaceX 作為獨立公司在擴張 Starlink 並追求其 285 兆美元可觸及市場時所能實現的上漲空間。馬斯克形容為「一個非常龐大的項目」的 Terafab 合資企業，則增加了第三個維度：半導體製造，這是一個資本密集且自帶週期性風險的行業。

Kalshi 的 74% 機率顯示，市場預期馬斯克將會推動合併。但在華爾街，兩個負數並不能得出一個正數。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。