SpaceX 鎖倉結構造成 750 億美元股票供過於求風險

SpaceX 內部人士面臨無標準鎖倉期，分階段解鎖將在未來一年釋出價值數十億美元的股票。

SpaceX 前所未有的 IPO 鎖倉結構，以從本月開始的分階段解鎖取代了標準的 180 天凍結期，這可能使市場被一家僅有 4% 股份公開交易的公司的股票所淹沒。

「這種鎖倉時間表造成了一種持續性的供過於求壓力，這是大多數 IPO 投資者從未需要定價的，」Edgen 的 IPO 與併購分析師 Tom Brennan 表示。「每一次解鎖批次都是一個潛在的流動性事件，而該股的交易價格已經超過營收的 100 倍。」

SpaceX 在 6 月的 IPO 中出售了 5.556 億股股票，約佔該公司的 4%，其估值將其市值推升至超過 2.1 兆美元，使其成為美國第六大公司。這筆 750 億美元的集資吸引了超過 2500 億美元的訂單，部分分析師將「科技七巨頭」股票在 IPO 前的拋售歸因於投資者為獲得配售而籌集現金。該股以每股 150 美元開盤，並在 6 月 12 日首日飆升 19.34%，收於 161.11 美元。

這筆 750 億美元的 IPO 是史上最大規模，其需求迫使投資者拋售大型科技股以建立流動性。但由於僅有 4.2% 的稀薄公眾流通量，且股價交易超過 2025 年營收（186 億美元）的 100 倍，內部人士股票的逐步釋出將考驗市場需求是否能吸收供給而不壓低股價。

分階段解鎖造成長達一年的供過於求壓力

Elon Musk 透過超過 48 億股股票和股票期權持有該公司約 42% 的股份，但其受制於一項延長的 366 天鎖倉協議，將於 2027 年 6 月到期。其他內部人士則面臨從本月開始解鎖的時間表。投資者可以在 SpaceX 第二季財報（即其作為上市公司後的首份財報）發布後出售最多 20% 的股份。另外 28% 在第三季財報後解鎖，並可能根據股票交易表現進行額外釋放。

無論股價如何，股票也將在 IPO 後的第 70、90、105、120 和 135 天以 7% 的增量解鎖。排除 Musk 的延長鎖倉期，其餘任何股份將在傳統的 180 天標誌性日期獲得完全解鎖。這意味著公眾流通量可能在六個月內從目前的 4.2% 擴大到更大的比例，如果沒有新的買家出現，可能會對股價構成壓力。

指數基金提供需求緩衝，但代價不菲

供應風險在一定程度上被指數基金的強制買入所抵消。Nasdaq-100 修改了規則，在 IPO 後僅 15 個交易日就將 SPCX 快速納入，廢除了其 10% 的最低流通量要求。FTSE Russell 維持了 5% 的最低流通量規則，但為大型 IPO 創設了為期 12 個月的鎖倉豁免條款。CRSP 的指數是 Vanguard 龐大 ETF 系列的基礎，該公司引入了絕對美元流通量測試，使 SPCX 儘管公眾流通量稀薄仍能納入。

截至 6 月 30 日，共有 148 檔 ETF 持有 SPCX 的曝險，其中 Baron First Principles ETF（RONB）的權重最高，達 30.84%，VanEck Space ETF（WARP）則為 20.48%。Invesco 納斯達克 QQQ ETF 及其他追蹤 Nasdaq-100 的基金將在該指數暫時擴張至 100 檔成分股限制之外時納入該股。這些強制買家提供了一定的需求底部，但未來一年即將解鎖的巨量股票，即便最激進的指數驅動累積也難以招架。

上一次大型 IPO 面臨如此程度的流通量限制是在 2004 年的 Google 上市，當時僅向公眾出售了 7% 的股份。Google 股價首日上漲 18%，並在隨後的五年內累計漲幅超過 500%。但 SpaceX 的估值——超過營收的 100 倍，而 Google 在 IPO 時約為 50 倍——一旦市場情緒轉變，其容錯空間要小得多。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。