標普 500 指數漲勢顯現裂痕：近期 10 次創新高中有 7 次顯示市場疲軟

標普 500 指數週三觸及歷史新高，但這一漲幅掩蓋了日益加深的結構性風險。在最近的 10 次創紀錄收盤中，有 7 次是在下跌股數量多於上漲股數量的情況下實現的。

「長期高利率是股市的大麻煩，」高盛專題投資主管 Faris Mourad 在最近的一份客戶報告中表示。他警告稱，自今年年初以來，宏觀環境已發生了根本性變化。

本週該指數的漲幅完全由少數幾家科技巨頭推動。根據瑞銀交易台的數據，截至週三收盤，「科技七巨頭」共同為標普 500 指數 45.32 點的漲幅貢獻了 47.34 點，這意味著其他 493 隻股票淨拉低了指數。僅英偉達一家公司就貢獻了該指數本週近一半的漲幅，這種集中度增加了系統性風險。

這種極端的狹窄性凸顯了市場的脆弱性。由於觸及 52 周新低的股票數量多於新高的數量，這輪漲勢的基礎異常脆弱。英偉達或蘋果等少數關鍵股票的下跌可能會引發大盤的劇烈回調，而持續高企的債券收益率則是促使資金流出股市的主要催化劑。

建立在期權上的漲勢

根據高盛衍生品團隊的說法，近期的大部分上漲動力並非來自基本面買盤，而是來自「伽馬擠壓」（gamma squeeze）。看漲期權成交量已飆升至近 3 萬億美元的名義價值，迫使出售期權的做市商不得不購買標的股票進行對衝。這創造了一個機械性的反饋回路，推高了股價，但這種回路極易受到急劇逆轉的影響。

高盛 Delta-One 交易台的 Rich Privorotsky 表示：「市場寬度疲軟是市場內部情況的一個症狀——少數幾家受益於人工智能的超大盤股支撐了一切。」

債券市場的警告

在股市慶祝的同時，債券市場正發出警示。美國 30 年期國債收益率一直穩固在 5% 以上，這一水平降低了股票估值的吸引力。這一走勢在全球範圍內得到了呼應，日本 30 年期國債收益率近期觸及 1999 年以來的最高水平。這些較高的長期利率反映了通脹粘性和地緣政治壓力，導致高盛經濟學家將美聯儲降息的預測推遲至 2026 年 12 月。

為了應對這種環境，高盛策略團隊建議投資者賣出一籃子非盈利科技公司，這些公司可能面臨 14% 的下行風險。相反，他們建議購買一組超大規模雲端計算公司，並認為這些公司在人工智能漲勢中表現滯後，有補漲空間。

本文僅供參考，不構成投資建議。