S&P 500 連漲九週創歷史新高，避險對沖平倉潮來襲

華爾街最擁擠的避險交易，如今已成為最昂貴的錯誤。

S&P 500 指數上週五上漲 0.22% 至 7,580.07 點，寫下連續九週收漲的紀錄——這是自 2023 年 12 月以來最長的連漲週數——投資者紛紛放棄防禦性持倉，大舉湧入風險資產。

「市場對 AI 確實存在狂熱情緒，這波漲勢主要由企業獲利所驅動，」富國銀行首席股票策略師 Ohsung Kwon 表示。

該指數 5 月累計上漲 5.15%，那斯達克綜合指數上漲 8.36%，道瓊工業平均指數攀升 2.78%。三大指數當日同步收於歷史新高。科技類股領漲 1.87%，因戴爾科技上調全年獲利與營收預測，股價飆升 32.8%。微軟上漲 5.4%。下跌方面，Alphabet 下滑 2.5%，必需消費品類股表現落後，好市多下跌 3.9%，沃爾瑪下跌 2.6%。

這波漲勢迫使華爾街進行大規模持倉調整。下行保護成本已降至今年最低水平，而高盛最受做空股票籃子在過去兩個月飆升逾 30%，軋空力道沉重打擊了押注 AI 驅動漲勢將逆轉的空頭。野村控股的數據顯示，在選擇權市場中，VanEck 半導體 ETF 呈現極端的上漲需求，即便漲勢已經充分展開，投資者仍願意為價外買權支付異常高的溢價。

避險成本崩跌，FOMO 情緒蔓延

為常規下跌進行避險的價格已跌至去年 1 月以來未見的低位，而針對極端崩盤的尾部風險保險也回落至 2025 年低點。加拿大皇家銀行資本市場的數據顯示，偏斜率——衡量投資者為防範急跌所支付的成本——已回落至去年 1 月水平。

「很多人認為，即使出現回調，資金也會立即逢低買入，」加拿大皇家銀行資本市場衍生性商品策略主管 Amy Wu Silverman 表示。「老話說『能避險時就避險，不要等到不得不避險』。問題在於，偏斜率看起來很便宜，而且還在愈變愈便宜。」

這種去避險化的趨勢正在經濟數據轉弱的背景下展開。消費者信心下滑、收入增長放緩、4 月新屋銷售下降。然而，由於市場樂觀預期美國與伊朗正朝達成協議的方向邁進，將重新開放荷姆茲海峽並緩解石油供應擔憂，股市持續震盪走高。

布蘭特原油上週五下跌 1.8% 至每桶 92 美元，西德克薩斯中質原油下跌 1.5% 至 87.59 美元。油價下跌有助於壓低美國公債殖利率，因通膨擔憂減輕，為股市提供額外支撐。

空頭全面潰敗

損失集中於放空者。高盛最受做空股票籃子在兩個月內飆升逾 30%，任何押注漲勢反轉的頭寸皆蒙受沉重損失。SimCorp 投資決策研究主管 Melissa Brown 表示，近幾週交易量回升，顯示更多參與者正在進場。

Susquehanna International Group 衍生性商品策略師 Chris Murphy 表示，這波買盤更像是追趕行情而非狂熱：「交易員顯然在追逐上漲保護，但這並非無差別的買權買入，而是低配投資者在購買尾部上行風險的曝險。我感覺投資者不再只是對沖下行風險——許多人正在對沖錯過下一波上漲的風險。」

S&P 500 的九週連漲紀錄已追平該指數自 2023 年漲勢以來的最長紀錄。歷史經驗顯示，後續仍有進一步上行空間：根據 Carson Investment Research 的數據，1997 年上一次出現八週連漲後，該指數在之後一年內上漲超過 22%。自 1955 年以來，在六次持續八至十二週的連漲行情中，有五次 S&P 500 在隨後 12 個月內實現兩位數報酬率。

儘管如此，資金集中在 AI 和半導體類股的持倉結構，使市場暴露於反轉風險之中。美伊談判破裂、意外的通膨數據、或某個 AI 關鍵指標股令人失望的獲利報告，都可能觸發擁擠多頭頭寸的迅速平倉。就目前而言，阻力最小的路徑仍然是向上——但隨著指數走高，判斷錯誤的代價也同步攀升。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。