SK海力士ADR溢價達33% 轉換上限阻斷套利

SK海力士的美國存託憑證（ADR）較這家記憶體晶片製造商的首爾上市股票溢價33%，因2.5%的轉換上限在其7月10日那斯達克265億美元上市後阻斷了套利機會。

韓國證券保管局首席執行官李潤秀表示：「這項限制消除了通常能讓紐約與首爾價格保持一致的套利力量。」

李潤秀指出，2.5%的配額已全部用於初始ADR發行，這意味著除非現有持有人先行註銷憑證，否則投資人無法將首爾股票轉換為ADR。彭博數據顯示，溢價在7月14日一度達到51%的高峰，隨後回落至約33%的水準。每單位ADR代表十分之一股普通股。

定價差距反映出AI相關半導體類股可能出現泡沫，該領域需求已壓倒供應。這一溢價預計至少將持續到7月29日，屆時SK海力士將公布第二季財報，且股票雙向轉換機制也將啟動。

該結構與台積電的ADR設置類似，彭博數據顯示，過去五年台積電在美上市股票相較於台股的平均溢價為12.6%。台積電的溢價之所以持續存在，是因為將台灣上市股票轉換為ADR需要經過董事會批准和監管審核。SK海力士面臨類似限制，韓國證券保管局需透過存託銀行花旗銀行來驗證發行額度。

據彭博報導，SK海力士ADR詢價圈購吸引了總計2000億美元的訂單，是發售股數的七倍以上。韓國證券保管局數據顯示，7月10日至20日期間，韓國國內投資人淨買入5.475億美元的SK海力士ADR。

從7月27日起，投資人可以將國內股票轉換為ADR，反之亦然，這項機制應能縮小價差。三星證券研究員李鍾旭表示：「如果ADR溢價交易，套利者可以將國內股票存入存託銀行，取得ADR後賣出。」然而，轉換費用、外匯程序及驗證步驟可能限制立即的交易活動。根據SEC表格F-6，ADS保管上限為17.8億股，占總發行股數的25%，尚有22.5個百分點的額外發行空間。

投資人目前聚焦於SK海力士將於7月29日公布的第二季業績。瑞銀於7月8日建議賣出國內股票並買入ADR，該策略已獲得回報。新韓投資研究員盧東吉表示：「如果美國溢價帶動國內股票反彈，增加曝險是合理的。如果溢價持續但國內股票停滯不前，投資人應考慮減持。」

該溢價同時也是更廣泛的市場信號。持續高於30%的ADR溢價表明投資人熱情可能正在超越基本面，這與網路泡沫時期跨境上市股票出現巨大估值差距的模式如出一轍。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。