白銀的秘魯難題：供應缺口擴大，全球15%產量岌岌可危

白銀價格徘徊在每盎司59.43美元附近，較一年前上漲50%，供應缺口使得市場毫無緩衝空間來應對秘魯——全球每六盎司白銀中就有一盎司來自該國——的供應中斷。

「秘魯的政治風險屬於那種悄悄累積、而非大張旗鼓宣告的類型，而它所衝擊的供應基礎早已毫無餘裕，」貴金屬分析師The Silver Engineer在一份報告中表示。

根據Metals Focus和白銀協會的數據，秘魯在2025年生產了約1.31億盎司的白銀，佔全球開採量8.47億盎司的15%。這些產量中的大部分是鉛、鋅和銅礦開採的副產品，這意味著當白銀價格上漲時，產量無法輕易增加。以白銀為主要開採目標的礦場產量已降至全球供應的僅26%，創下歷史新低。

根據Metals Focus和白銀協會預測，全球白銀市場預計在2026年將連續第六年出現供給缺口，缺口達4630萬盎司，礦山產量基本持平於8.441億盎司。在此背景下，秘魯——該國640億美元的計劃礦業投資正面臨在當選總統藤森慶子任內可能爆發的抗議活動——的任何供應中斷，都將使本已吃緊的供給狀況雪上加霜。

秘魯的副產品依賴

秘魯的白銀產量有兩大特徵使其尤為脆弱。首先，大部分產量是副產品：主要為開採鉛、鋅和銅而挖掘的礦場，在開採這些金屬的同時產出白銀，而非以白銀為主要目標。這意味著秘魯的白銀供應隨著完全不同的決策——由基本金屬的經濟效益驅動——而起落。其次，許多秘魯的白銀項目由資產負債表薄弱的中小型企業運營，這使它們更容易受到能源成本飆升和週期性擾亂該國礦區的道路封鎖的影響。

秘魯在5月發布了一項緊急法令以應對能源短缺；道路封鎖時常中斷精礦的運輸；而規範該國龐大非法採礦行業的計劃已延長至2026年底。針對停滯項目的抗議浪潮將疊加在所有這些問題之上。

疊加效應的緊縮

其影響還存在超越秘魯國界的二階效應。該國是全球最大的白銀精礦供應國之一，主要供應給承擔全球大部分白銀冶煉的中國。秘魯的嚴重供應中斷不僅會減少秘魯的白銀產量，還會同時緊縮供應給中國冶煉廠的原材料，而中國自身的出口管制又在將更多精煉白銀留在國內。

金銀比目前約為69，處於其歷史區間的高端，長期買家將此視為白銀相對於黃金價格較低的信號。根據Forbes數據，白銀價格仍遠低於1月29日創下的121.62美元歷史高點，但在過去52週內，其波動範圍介於盤中高點121.58美元與低點36.21美元之間。

實際的教訓在於，白銀的供應風險集中於少數幾個國家，而且這種風險是悄然累積的。秘魯、墨西哥和中國三者主導了全球開採和冶煉的白銀產量。它們在7月都沒有從市場上移除哪怕一盎司的白銀。它們所做的是，提高了壓在必須填補持續短缺的供應之上的政治溢價。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。