Salesforce 第二季財報8月26日發布 cRPO成長備受關注

Salesforce將於8月26日發布2027財年第二季財報，市場共識EPS為3.15美元、營收達111.6億美元。

「近期股價上揚後，下半年加速的門檻相當高，」「瑞銀分析師表示，維持中性評級。任何淡化敘事的舉動都不會被市場容忍。」

該公司上一季交出經調整EPS 3.88美元、優於市場共識的3.13美元，營收達111.3億美元、年增13.3%。管理層將第二季EPS指引設在3.25至3.27美元、全年EPS指引為14.06至14.12美元，同時將現金流成長指引從約9.5%下調至4%至5%，並將GAAP營業利益率從20.9%下修至20.6%。

該股於8月19日收在206.09美元、上漲5.07%，此前摩根大通（目標價250美元、加碼評級）、Guggenheim（目標價228美元、買進評級）及花旗（目標價204美元、中性評級）等一連串分析師喊話均未能延續漲勢。市場共識目標價249.49美元隱含約21%的上行空間，但自6月以來市場已逐一逆轉每次升評。

投資人將密切關注的關鍵指標是cRPO成長。第一季當前剩餘履約義務年增14%至336億美元，而加速成長將是確認Agentforce 12億美元年化經常性收入（ARR、年增205%）是否轉化為簽約收入的關鍵。摩根士丹利的Adam Wood於7月21日將CRM評級下調至持平，並將目標價從287美元大砍至185美元，理由是Agentforce指標強勁與簽約收入進展不足之間存在落差。

Agentforce按消費量計費的商業模式，在ARR成長與cRPO認列之間造成結構性時間差。隨著Atlas推理引擎持續優化，它以更少的可計費Agentic工作單元完成工作流程，可能降低每項任務的收入，即使客戶價值同步提升。Salesforce目前同時運行三種定價架構——按AWU計費、彈性積分池及按用戶座位版本——顯示公司尚未確定最佳模式。

聯邦政府合約提供多頭論點的最有力證據。退伍軍人事務部於7月授予一筆16億美元、為期三年的合約，陸軍則透過Computable Insights簽署一筆56億美元、為期十年的IDIQ合約。但農業部據報轉向C3 AI以縮減Salesforce的使用範圍，使政府驗證的敘事益發複雜。

Salesforce在第二季向股東返還275億美元，其中包括271億美元的庫藏股回購及3.65億美元的股息，部分資金來自發行250億美元債券。500億美元的庫藏股授權及稀釋股數減少10%，顯示管理層確信該股遭到低估。

8月26日的財報將決定市場的懷疑是否合理抑或過度。若cRPO成長從14%加速且第三季財測暗示重新加速，則摩根士丹利185美元空頭目標價與摩根大通250美元多頭目標價之間85美元的差距將收窄。若cRPO放緩，則過去一年市場對該股所施加的折價便被證明是合理的。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。