量化對沖基金動能策略失利 遭遇2023年以來最大回撤

量化對沖基金上週創下自2023年12月以來最差表現，系統性多空策略在五個交易日內下跌3.1%，因一波劇烈的風格輪換粉碎了動能交易，並迫使科技股全面去槓桿。

高盛大宗經紀業務分析師在給客戶的報告中表示：「拋售集中在最擁擠的多頭倉位，這是典型動能平倉的跡象，而非基本面重估。」

根據高盛大宗經紀業務數據，截至上週四當週，系統性多空基金單週跌幅達2.1%，而此前五個交易日累計下跌3.1%——這是自2023年12月以來最嚴重的連續虧損。科技股承受了最大賣壓，半導體類股在過去四週中成為美國淨賣出最多的行業子板塊。費城半導體指數在單一交易日暴跌6.3%，次日再跌5.4%，不過大盤最終以漲勢作收，因資金輪動轉向其他AI受惠股。

此事件凸顯了在單一主題——人工智慧——主導對沖基金持倉的市場中，擁擠交易的脆弱性。即便經過四週的拋售，半導體類股的淨曝險仍處於過去五年來的第98百分位，這使得若輪換加深，基金經理人仍易受到進一步平倉衝擊。下一個考驗將隨著第二季財報季展開，主要科技股將在未來數週陸續公布業績。

半導體拋售實為輪換，而非撤退

高盛指出，這波拋售主要由基金經理人削減現有長倉持股所驅動，而非開立新的空頭押注，這是持續上漲後獲利了結的典型特徵。即便經過四週的賣壓，對沖基金對半導體類股的淨曝險仍接近歷史區間頂端，顯示該交易仍然擁擠，而非已被放棄。

高盛分析師表示，他們不認為此次拋售代表脫離AI主題的趨勢轉變。對沖基金在美國AI類股的整體持倉仍處於歷史高檔。晶片股正在被減持，但持有這些股票的核心論述並未被拋棄。

此背景有助於解釋當前的謹慎情緒。通膨數據升高與債券殖利率攀升，促使基金經理人增加投資組合的避險保護，而最顯而易見的獲利了結對象正是漲勢最猛烈的板塊。美國10年期公債殖利率在過去兩週內攀升了15個基點，因經濟數據優於預期，降低了市場對短期內降息的預期，進一步加劇高成長科技股的壓力。

債券殖利率為擁擠的科技交易增添壓力

根據高盛數據，系統性基金上一次遭遇類似規模的回撤是在2023年12月，當時大型科技股劇烈反轉，導致系統性多空策略在類似時間範圍內下跌3.5%。而該事件之後，隨著聯準會釋出緊縮週期結束的信號，標普500指數在接下來兩個月內反彈了10%。

此輪輪換本身就值得關注。隨著最熱門的晶片股變得昂貴，一些基金經理人已開始尋找下一層級預計將從AI支出中受惠的公司，從電力和冷卻設備供應商到硬體之上的軟體層。資金離開半導體，並不意味著資金離開這個交易主題；通常它只是沿著產業鏈向前移動了一步。

集中的問題始終是隱憂。當單一主題在投資組合中佔據如此大的比重，而少數幾檔龍頭股支撐指數時，若足夠多的基金同時決定減持，即便是有序的獲利了結也可能演變為失序。高盛的數據顯示這種情況尚未發生，但同樣的數據也表明，該交易的完整性正承載著極大的壓力。

這到底是暫時的停歇，還是更大規模調整的開端，數據尚無法給出答案。就目前而言，基金只是削減了一個贏家，而非棄它而去。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。