軟體投資失利 私募股權面臨9年退出積壓

私募股權公司目前持有約13,500家未出售的美國企業，按目前退出速度計算，大約需要九年才能清理完這批積壓庫存。

隨著所謂的「SaaS末日」（SaaS-Pocalypse）重創軟體估值，收購公司面臨日益嚴重的投資組合公司退出僵局。根據PitchBook週二發布的數據，截至6月30日，約有13,500家美國公司卡在私募股權投資組合中。

「2021年的資產現在可能是最難退出的，因為當時的估值水平與現在差距太大，」Raymond James私募資本諮詢總監Darius Craton表示。

數據顯示，近4,000家公司已被持有六年或更長時間，約1,500家公司則被持有九年以上。這批積壓庫存已從2025年底的約13,300家公司進一步擴大。雖然這13,500家公司中僅約1,200家屬於軟體領域，但它們因在2020和2021年以高估值收購而被綁住了大量資本。

持有期延長正在壓縮有限合夥人的回報，並拖慢新基金的設立進程。2026年上半年募資總額為1,596億美元，預計大致與2025年的3,080億美元總量持平，但隨著資金集中流向少數大型老牌管理機構，正在募資的基金數量已經下降。

許多私募股權投資組合中的軟體公司舉債時假設疫情期間的增長率能夠延續。當今年稍早市場對人工智慧威脅軟體產業的擔憂（即所謂的SaaS末日）導致可比上市公司估值暴跌後，退出選項進一步縮窄。根據PwC對PitchBook數據的分析，企業不願以遠低於買入價的折扣出售資產。

企業已轉向二級市場和續延工具（continuation vehicles），此類架構讓基金投資人有機會套現，同時允許發起人保留對資產的控制權。這些工具已成為管理積壓庫存的主要手段，儘管它們可能掩蓋未實現虧損的真實程度。

IPO市場提供部分出路

一個潛在亮點是IPO市場，在多年沉寂後正顯現復甦跡象。根據Preqin的數據，私募股權公司在2026年上半年將16家公司上市，籌集101億美元——這是自2021年底市場降溫以來任何六個月期間的最高紀錄。上週，收購了AOL等品牌的科技公司Bending Spoons籌集16.8億美元，其股價在股市首秀中飆漲40%。

「你需要一個正在恢復健康的IPO市場，否則感覺就像是在把難題往後推，」Craton表示。

今年許多備受矚目的IPO涉及AI領域公司或國防板塊企業，這顯示市場對於吸收哪些私募股權支持的資產具有選擇性。較早年度的積壓庫存——尤其是2021年以峰值倍數收購的那批——可能需要更深的折扣或創新的交易結構才能消化。

根據PitchBook數據，私募股權行業上一次面臨如此規模的積壓是在2008年金融危機之後，當時企業在退出前平均持有資產6.5年。目前長達九年的退出預估顯示，此次積壓更加嚴重，其推動因素並非單一宏觀衝擊，而是AI時代軟體公司估值方式的結構性轉變。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。