私人信貸熱潮告終：10% 貸款價值已下調

(P1) 私人信貸領域快速、低風險回報的時代顯示出明確終結的跡象。MSCI 的最新數據顯示，隨著企業借款人在高利率壓力下開始不堪重負，相關基金已將其超過 10% 的貸款價值下調了至少 50%。

(P2) 「數據反映出私人信貸投資組合中借款人壓力的顯著增加，」MSCI 在 5 月 12 日發佈的報告中表示。「估值正在進行調整，以反映大部分未償貸款面臨更高的違約風險以及更低的回收預期。」

(P3) 此次減值是這個過去十年經歷爆炸式增長的 3.5 萬億美元市場的一個關鍵發展。然而壓力並非均勻分佈，MSCI 數據顯示各基金表現存在巨大差異。為了凸顯日益增長的風險，阿波羅全球管理公司正洽談出售其 MidCap Financial 部門旗下一個 30 億美元的私人信貸基金，此舉標誌著主要市場參與者正進行更廣泛的去風險化。

(P4) 這一波估值下調對這個很大程度上在公開交易所監管之外運作的市場構成了嚴峻考驗。關鍵在於，違約率的上升是會被限制在專業基金內部，還是會收緊整體信貸條件，如果損失級聯到公開市場或銀行部門，則可能引發更大範圍的動盪。

熱潮的終結

多年來，私人信貸一直被視為華爾街的「金礦」，在低利率環境下提供高收益。投資者向這些直接向中型企業貸款的基金注入了數萬億美元，而這些貸款的保障通常少於傳統銀行貸款。然而，這種繁榮是以穩定的經濟和低借貸成本為前提的。隨著各國央行為抗擊通脹而激進加息，該模型的基礎假設正面臨嚴峻考驗。

目前的估值下調代表了首個廣泛且有數據支撐的壓力證據。雖然基金經理們辯稱，他們與借款人的緊密關係使他們能夠有效管理債務重組，但超過十分之一資產出現 50% 的減值，表明了這些問題無法通過簡單的重組輕易化解。

阿波羅拋售信號去風險趨勢

阿波羅尋求出售 30 億美元基金的舉動是形勢轉變的重要指標。作為替代資產管理領域規模最大、最具影響力的參與者之一，阿波羅決定脫手大量信貸組合，表明其正在採取戰略行動，減少對市場最脆弱部分的風險敞口。

此舉可能會促使其他資產管理公司效仿，從而可能引發一波投資組合出售潮。這種趨勢將進一步對整個行業的貸款估值產生下行壓力。對於這些基金的投資者來說，隨著底層貸款資產以大幅折價出售影響到實際現金回報，過去幾年的賬面回報可能即將面臨重大的現實檢驗。現在的關鍵問題是，在買家願意介入之前，估值還需要下跌多少。

本文僅供參考，不構成投資建議。