私募信貸基金限制投資人贖回長達四年 贖回請求堆積如山

一家專注於消費者和中小企業債務的私募信貸基金已連續四年禁止投資人完全退出，財富顧問警告，資金返還可能還需要更多時間。

該基金（尚未公開命名）自至少 2022 年中期以來一直持續設限贖回，導致投資人無法提取其全部持股。這些限制反映出蔓延至 1.8 兆美元直接貸款市場的更廣泛流動性危機，該行業一些最大型管理機構的贖回請求已壓垮季度回購上限。

「那些期望按季度獲得流動性而投入這些基金的投資人，正發現合約上限在實務上具有約束力，而非僅止於理論，」負責資產管理領域、曾在穆迪擔任信貸分析師的 Hannah Park 表示。「當基金的投資組合由缺乏流動性的消費者和中小企業貸款組成時，在一個季度內滿足大規模贖回在結構上是不可能的。」

該基金長達四年的鎖定期，遠超私募信貸領域的典型經驗。摩根士丹利旗下規模達 70 億美元的 North Haven Private Income Fund 表示，在投資人試圖贖回 11.6% 已發行單位（該基金季度回購上限為 5%）後，該基金將滿足第二季約 43% 的贖回請求。在 Ares Private Credit Fund，在 14% 的投資人尋求退出後，管理層也設定了贖回上限。

根據行業數據，更廣泛的非交易型私募信貸類別在第一季達到一個里程碑：資金流出首次超過新資金流入。據路透報導，Apollo Global、黑石集團和貝萊德等其他管理機構也已對其自身基金的退出設置限制。

流動性錯配為何重要

私募信貸基金通常提供季度贖回窗口，上限為資產淨值的 5%。這種結構在只有一小部分投資人尋求退出時能夠運作。但當贖回請求超過該門檻時——正如摩根士丹利、Ares 以及現在這檔消費債務基金所發生的情況——管理層面臨兩難：要麼以 distressed prices 出售資產，要麼鎖住投資人。

該基金的消費者和中小企業貸款組合，其流動性本就低於大型同業持有的廣泛聯貸或直接企業貸款。截至 5 月 31 日，摩根士丹利的 North Haven 基金持有超過 22 億美元的未提取債務額度和現金，債務與資產淨值比率為 0.97 倍，並持有超過 4 億美元的流動貸款——這些資源是小型基金可能不具備的。

今年，由於對貸款品質以及人工智慧可能顛覆軟體業務（許多貸款機構的主要曝險領域）的擔憂，投資人對私募信貸基金已日趨謹慎。在摩根士丹利的 North Haven 基金中，軟體約佔總曝險的 22.7%，涵蓋 301 個借款人及 45 個行業。

鎖定投資人的前景

財富顧問現在警告，這檔消費債務基金的投資人可能還需面臨數年的限制贖回。與在交易所每日交易的上市業務發展公司不同，非交易型私募信貸基金不提供次級市場退出。需要流動性的投資人必須等待季度窗口，或在私人次級市場以大幅折價出售——那裡的出價可能跌至面值的 85 至 90 美分。

該基金長達四年的限制措施，是業內時間最長的之一。自 2025 年底最近的贖回潮開始以來，大多數設限的私募信貸基金限制期為一到三季，而非數年。Park 表示，這一持續時間表明潛在的投資組合問題可能需要時間來解決。

「如果一隻基金在四年後仍無法透過貸款償還、資產出售或新申購產生足夠現金來滿足贖回，那麼實現完全流動性的路徑就不明朗，」她說。「風險在於，無論投資人最初的預期為何，被鎖定的投資人將成為永久資本。」

本文僅供參考，不構成投資建議。