泡泡瑪特上半年獲利增10%，未達預期且Labubu熱潮降溫

泡泡瑪特公布上半年淨利人民幣50.4億元，年增10.1%，未達市場共識的人民幣66.4億元，原因在於Labubu需求降溫。

泡泡瑪特創辦人暨董事長王寧在業績電話會議中表示：「就像一級方程式賽車駛入維修區，我們正在短暫休息、加油並更換輪胎。」他並補充，公司不會追求能推高營收卻無助於提升獲利的激進成長。

營收增長23.8%至人民幣171.7億元，低於市場共識的人民幣191億元。坐擁Labubu的THE MONSTERS系列營收達人民幣44.5億元，年減7.5%——這是該爆款IP自崛起以來的首次下滑。較新的IP Starry Star暴增580.6%至人民幣26.5億元，成為公司第二大核心IP。

這份業績標誌著較2025財年的大幅放緩——當時營收暴增2.8倍。王寧坦言公司可能無法達成20%的營收成長目標，並稱2026年為營運調整之年。股價已較2025年8月高點回落約58%。

海外營收下降11%至人民幣49.7億元，其中美洲下滑16.5%至人民幣18.9億元，亞太地區下滑9.7%至人民幣25.8億元。線上通路是主要拖累：亞太線上營收下降39.8%，美洲線上營收則下降45.6%。中國營收增長47.3%至人民幣122億元，占總營收比重躍升至71%。

人民幣7.2億元的匯兌損失侵蝕了獲利，而去年同期則有人民幣1.2億元的匯兌收益。毛利率從70.3%微降至69.7%，調整後淨利率從33.9%降至30.0%。庫存周轉天數從123天延長至201天，主要因海外市場備貨所致。

毛絨產品貢獻營收人民幣98.2億元，增長60%，占總營收57.2%，超越手辦成為最大品類。手辦營收基本持平於人民幣51.9億元。期內有六個IP營收突破人民幣10億元，11個IP超過人民幣1億元。CRYBABY、DIMOO和SKULLPANDA各自增長27%至47%，而MOLLY下滑33.7%至人民幣9.01億元。

德意志銀行通路調查顯示，Labubu六月「Retro Barbershop」系列在電商平台首日的銷售僅為先前主要IP發布水準的30%至50%，且庫存未立即售罄。與此同時，名創優品的自有IP YOYO六月份在中國單月銷售額突破人民幣1億元，加劇了潮流玩具行業的競爭。

董事會宣布不派發中期股息。管理層宣布未來六個月內進行人民幣20億元至50億元的股票回購計畫。截至六月底，公司持有現金人民幣124.4億元，銀行借款為零。

此次業績未達預期迫使市場重新評估基於高成長假設的估值。投資人將關注Starry Star能否延續動能，以及海外市場下半年能否復甦——管理層預計屆時壓力將進一步升溫。

本文僅供參考，不構成投資建議。