Pimco 警告違約週期來襲，敦促轉向固定收益，管理資產達 2.27 兆美元

Pimco 警告信貸損失週期已經開始，預測槓桿貸款和私募直接貸款將出現顯著更高的違約率，而與人工智慧相關的債務發行量每季約達 1000 億美元。

由前聯準會副主席 Richard Clarida、全球固定收益投資長 Andrew Balls 以及投資長 Dan Ivascyn 率領的團隊在 Pimco 的 2026 年展望中指出：「歷經多年輕鬆獲利的年代後，違約週期正在重新確立其地位，我們預期在較低品質的信貸領域（如槓桿貸款與私募直接貸款）將出現顯著更高的損失。」

這家管理 2.27 兆美元資產的資產管理公司表示，即使直接貸款領域的壓力訊號正在升溫——包括影子違約率上升以及實物支付（PIK）條款使用增加——信貸市場仍在為溫和的結果定價。Pimco 自身的分析顯示，超大規模營運商正透過槓桿而非手持現金來為資料中心建設融資，帶動 AI 相關債務發行每季約達 1000 億美元。標普 500 指數年初至今上漲 8%，而 iShares iBoxx 高收益公司債 ETF 和 SPDR 彭博高收益債 ETF 則回報持平，反映出股票樂觀情緒與信貸謹慎態度之間的背離。

對投資人而言，這項警告代表著一個體系的轉變，此前多年來信貸損失始終維持在極低水準。Pimco 表示，高品質固定收益目前以當地貨幣計算可提供 5% 至 7% 的收益率，且波動性低於長期股票報酬，並主張投資組合應在過度偏重股票之後，回歸傳統的 60% 股票與 40% 債券配置。Pimco 團隊表示：「這意味著有必要重新審視在全球金融危機後、低利率且低波動的十年間所形塑的投資組合配置。」

Pimco 認為機會何在

Pimco 指出了幾個其所謂「高信心機會」的領域。該公司看好中期債券，認為全球殖利率曲線中五至十年期區段在收益率與風險之間取得了具吸引力的平衡。機構抵押貸款證券（ Agency MBS）同樣脫穎而出，其利差相較歷史仍處於較寬水準，並透過房利美、房地美和吉利美提供由美國政府擔保的高信貸品質。

Pimco 表示，隨著各國貨幣政策路徑分歧，全球政府債券提供了多元化的好處，而通膨連結債券及部分實質資產則可為投資組合緩衝能源價格的地緣政治風險。Pimco 指出：「尤其是在一個對法定貨幣信心不足的世界裡，黃金持續扮演中立的價值儲存工具。」該公司亦看好資產基礎融資領域的機會，包括設備融資、消費貸款、住宅抵押貸款以及基礎設施信貸，因為此類資產的擔保品與現金流與企業盈餘的關聯性較低。

AI 信貸的難題

Pimco 發出警告之際，該公司本身也積極參與了 AI 相關的信貸市場。2025 年 10 月，Pimco 完成了創紀錄的 270 億美元私募債務案，用以資助 Meta 的 Hyperion AI 資料中心，並產生了約 20 億美元的帳面利潤。該公司表示，AI 相關信貸確實存在機會，但僅限於能夠區分哪些是資本充足、具備真實營收軌跡的借款人，哪些是追逐炒作週期的過度槓桿營運商的投資人。

Pimco 表示：「即使在強勁的經濟環境下，AI 也將顛覆舊經濟企業，尤其是那些高度槓桿的公司。」該公司並不認為股市即將出現修正，但指出夏普比率顯示，高品質固定收益多年來首次在與股票的比較中佔有優勢。Pimco 估計，人工智慧在未來五年內可能為全球資本支出增加 14 兆美元，其生產力回報可能比投資人預期的來得更快，且更具通膨抑制效果。

接下來會發生什麼

Pimco 表示，美元應仍將是主導全球的貨幣，賦予美國比其他主權發行體更大的靈活性；該公司不認為美國會出現財政危機，儘管債務水準偏高且赤字持續存在。Pimco 指出，各國央行在未來經濟低迷時期擁有比疫情前十年更大的降息空間，並預期央行將會運用這項靈活性。

Pimco 表示，地緣政治、國內政治與產業政策已成為成長、通膨與市場回報的核心驅動力，意味著各資產類別之間的波動性將升高，回報的離散度也將擴大。該公司寫道：「自滿的代價已經飆升。投資人不能再依賴關於全球化、政策後盾以及低波動率的過時假設。」

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。