2026年私募股權殭屍基金資產創歷史新高

持有數十億美元未售資產的私募股權基金，其存續期已超出原定壽命，造成所謂的「殭屍基金」出現創紀錄積壓，恐將減緩對退休基金與捐贈基金的資金分配。

根據《華爾街日報》報導，截至2026年7月，困在已逾原定清算日期之私募股權基金中的資產達到歷史最高水平，基金管理人在交易環境受限的情況下，難以順利退出投資組合公司。這批不斷增長的未售資產——涵蓋收購、房地產與基礎設施基金——如今代表著該行業史上最大規模的積壓。

穆迪前信貸分析師Hannah Park表示：「老舊基金中未變現資產的累積，反映了資本部署速度與退出窗口之間的結構性錯配。普通合夥人持有資產的時間比原計畫更長，因為IPO與併購市場未能提供足夠的流動性。」

過去數年間，隨著利率上升以及買賣雙方之間的估值差距抑制了退出活動，這批積壓資產不斷累積。許多基金的傳統存續期從10至12年拉長至15年以上，使得有限合夥人——包括公共退休金體系與大學捐贈基金——仍在等待幾年前就預期應獲得的回報。這一趨勢因分配放緩而進一步惡化，許多基金返還給投資者的資本少於先前週期。

此影響超越單一基金績效。殭屍基金資產持續積累，可能迫使普通合夥人以折價出售資產，從而壓低整個私募股權領域的估值。此外，這也可能限制新基金的募資活動，因為機構投資者將更多資本配置於現有承諾而非新委託。部分大型退休基金已表示，在分配情況好轉之前，將減少其私募股權配置，此一轉變可能重塑流入該資產類別的資本流動。

退出瓶頸

核心挑戰在於退出市場。首次公開發行（IPO）歷來是私募股權退出的主要途徑，但由於公開市場投資者要求的估值低於賣方願意接受的價格，市場持續低迷。企業買家的策略性收購也放緩了腳步，許多公司優先考慮資產負債表強健而非交易活動。股權轉讓次級市場雖有所增長，但仍不足以吸收等待退出的資產規模。

行業追蹤數據顯示，私募股權支持公司的平均持有期已延長至超過六年，高於十年前約五年的水準。根據該報告，2016年與2017年募集的基金——如今早已超過原定的10年期限——仍持有大量未變現頭寸。這一趨勢在收購基金中尤為明顯，因其大型控股權益難以分批出售。

有限合夥人面臨的風險

對於機構投資者而言，殭屍基金現象帶來了實際的財務後果。退休基金與捐贈基金依賴成熟基金的分配來投入新承諾並滿足支付義務。當這些分配停滯時，便會產生連鎖效應：有限合夥人可能減少新承諾，進而限制普通合夥人募集後續基金的能力。

部分大型機構投資者已開始反擊，要求加速退出或對老舊基金收取折價費用。少數退休金系統已公開表示，在分配率改善之前，將限制其私募股權曝險。如果此趨勢擴大，可能從根本上改變有限合夥人與普通合夥人之間的關係，將談判籌碼轉向提供資本的投資者。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。