甲骨文550億美元AI擴建致自由現金流降至負237億美元

甲骨文的AI擴建計畫在2026財年消耗了556.6億美元的資本支出，令自由現金流跌至負236.9億美元，並引發標普全球評級將其下調至BBB-，僅比垃圾級高一檔。

「這項結構將為納稅人節省至少4.41億美元，相較於先前分散的做法，」美國國防部首席資訊官克絲汀·戴維斯談到五角大廈於7月23日宣布的與甲骨文簽訂的近70億美元合約時表示。

該合約透過海軍部協商，將五角大廈的本地部署授權、維護及諮詢服務整合為單一協議，包含五年基本期限及五年選擇權。雲端基礎設施收入年增93%至57.9億美元，剩餘履約義務擴大至6,380億美元，增幅達363%。

這份五角大廈合約規模約為甲骨文2,187億美元總負債的3%，僅佔單一年度資本支出的一小部分。管理層計劃在2027財年透過債務和股權籌集約400億美元，其中包括200億美元的市價股權發行計畫，因為公司正努力在債務成本疊加之前將AI訂單積壓轉化為現金。

甲骨文股價於7月23日收在120.04美元，較9月2日的222.75美元高峰下跌46.11%，過去一年累計下跌49.81%。該股在過去一個月內單獨下跌27.06%，此前6月底單週下跌19%，創下甲骨文自2001年網路泡沫以來最糟的單週表現。五年期信用違約交換升至近18年高點的2.03個百分點，甲骨文亦裁員約21,000名員工，約佔其員工總數的13%。該公司還因評等下調而面臨威斯康辛州資料中心70億美元的抵押品要求。

個人代價

董事長賴瑞·艾利森的淨資產在2025年9月接近3,880億美元的高峰，一度使他短暫成為全球第二大富豪。截至2026年7月13日，其財富已降至約1,750億美元，在不到十個月內縮水約2,130億美元，使其跌至彭博億萬富翁指數第八位。這場崩跌也削弱了艾利森為其子大衛競購華納兄弟探索公司所提供的404億美元個人擔保，該交易目前正面臨來自12個州檢察長提起的訴訟。

營收成長 vs 現金消耗

多頭論點建立在真實需求之上。雲端基礎設施收入達57.9億美元，年增93%，剩餘履約義務達6,380億美元，顯示AI擴建正在吸引客戶。瑞穗重申其「優於大盤」評級，目標價為320美元，分析師共識目標價則為249.24美元——約為目前股價的兩倍。

但營收軌跡與現金狀況之間的差距十分明顯。微軟在未出現相同現金消耗的情況下實現了類似的AI雲端成長，其溢價估值反映了市場偏好資產負債表穩健而非激進擴張。甲骨文股價約在120美元附近，較共識目標價低約52%，而這份70億美元的五角大廈合約——實際收入分散在長達十年的期間——僅佔公司填補資金缺口所需的一小部分。

對投資人而言，問題在於甲骨文能否在債務成本疊加之前，將其6,380億美元的訂單積壓轉化為現金。公司計劃在2027財年籌集約400億美元，而市場對該融資計劃的評價，將決定這樁AI豪賭究竟是押對了寶，還是成為基礎設施軍備競賽中關於槓桿風險的警世故事。

本文僅供參考，不構成投資建議。