Oracle 下跌22%：第四季創紀錄，6,380億美元積壓訂單持續成長

美光760%的漲幅與74%的毛利率，顯示記憶體週期正處於高峰；而Oracle 6,380億美元的已簽約積壓訂單，則提供了現貨定價晶片無法比擬的營收能見度。

Oracle的雲端業務在第四財季產生了6,380億美元的剩餘履約義務，較去年同期成長363%，然而該股卻在一週內下跌22.1%至184.10美元——隨著投資人撤出處於週期高峰的記憶體晶片，這創造了一個估值缺口。

「這是一個驚人的季度，」Oracle執行長Safra Catz在9月（當時RPO為4,550億美元）時表示。此後積壓訂單已成長40%至6,380億美元，其中750億美元來自預付或客戶供應的GPU安排。

相比之下，美光科技2026會計年度第二季營收為238.6億美元，年增196.3%，GAAP毛利率達74.4%——而在過去的記憶體衰退週期中，該水準曾歷史性地跌破30%。該公司2025會計年度資本支出達158.6億美元，仍在持續攀升，執行長Sanjay Mehrotra將「對持續AI需求軌跡的依賴」列為主要風險。美光市值在一年內飆升760%後達到1.12兆美元，股價年初至今已上漲249%。

此一對比凸顯出AI基礎設施投資中的結構性分歧。記憶體晶片按季根據現貨供需定價，而雲端合約則鎖定多年的承諾營收。Oracle將其2027財年營收指引上調至900億美元，並支付每季0.50美元的股息——這是記憶體晶片生產商結構上無法提供的收益。預測市場僅顯示美光6月收盤價高於1,000美元的概率為43%。

記憶體週期時鐘正在滴答作響

記憶體毛利率不可能永遠維持在74%。美光目前74.4%的毛利率，與多年來記憶體毛利率在景氣下行週期中經常壓縮至30%以下的基期形成對比。該公司2025會計年度158.6億美元的資本支出仍在攀升，意味著供應增加可能在AI需求正常化時壓迫定價。散戶交易論壇上充斥著顯示美光選擇權六位數獲利的貼文——這是歷史上在週期頂峰附近出現擁擠持倉的模式。

Oracle的積壓訂單提供結構性護城河

Oracle 6,380億美元的剩餘履約義務為公司提供了長達數年而非數季的營收能見度。其中，750億美元來自預付或客戶供應的GPU安排，顯示企業對Oracle雲端基礎設施的深度承諾。該公司將2027財年營收指引上調至900億美元，其每季0.50美元的股息提供了美光作為週期性半導體製造商無法提供的回報組成部分。在業績公布後下跌22%至184.10美元後，Oracle目前的交易價格相較其成長軌跡呈現折價。

對於權衡AI基礎設施曝險的投資人而言，選擇歸結為營收能見度與週期性上漲空間之間的取捨。Oracle的已簽約積壓訂單消除了美光因季度記憶體定價波動所面臨的執行風險。Oracle在回調後處於折價交易，而美光年初至今249%的漲幅已經將持續的AI需求納入定價。那位在2010年點名輝達的分析師已將Oracle列為其AI首選股之一——這是一個機構資金可能正從晶片轉向雲端的信號。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。