甲骨文信評遭標普降至BBB-，950億美元AI資本支出壓垮信貸狀況

標普全球（S&P Global）將甲骨文公司（Oracle Corp.）的信用評級下調至BBB-，即投資級的最低一檔，理由是AI基礎設施支出飆升至950億美元，且客戶高度集中於OpenAI，使該公司距垃圾級別再無緩衝空間。

「甲骨文的AI業務燒錢速度遠超預期，而營收在數年內都無法實現，」一名標普全球評級分析師在7月9日的報告中表示。該機構維持穩定展望，但將OpenAI標示為該公司的「關鍵信用風險」。

OpenAI約占甲骨文6380億美元剩餘履約義務的一半，標普認為這構成極端的客戶集中度。資本支出預估值從先前的600億美元，跳升至2027會計年度的900億至950億美元，自由現金流赤字擴大至負420億美元——幾乎是該機構先前預測值負240億美元的兩倍。

此次降級使甲骨文在進入投機級別前已無任何緩衝。若再被調降，將推高其1670億美元總債務的融資成本，並迫使僅限持有投資級債券的機構投資者拋售持倉。甲骨文計劃於2026年額外籌集200億美元股權以維持其信用狀況，這對於曾在董事長賴瑞·艾利森（Larry Ellison）主導下長期依賴債務融資和股票回購的公司而言，是一次重大轉變。

為何OpenAI集中度對甲骨文的影響比其競爭對手更大

與亞馬遜AWS、Google Cloud和微軟Azure不同，甲骨文缺乏足夠的內部AI工作負載，無法在主要客戶流失時吸收過剩的數據中心產能。標普指出，三大雲端巨頭各自擁有龐大的第一方AI業務，可作為對抗客戶流失的自然避險手段，而甲骨文並無此緩衝。

「如果OpenAI無法向甲骨文付款，我們認為甲骨文可能面臨大量無法退出的數據中心租約，」標普在報告中指出。此風險並非純屬假設：OpenAI已將其計劃中的首次公開募股推遲至2027年，而軟銀近期將其以OpenAI股份為擔保的貸款從100億美元縮減至60億美元，原因是放貸機構難以對這家私有公司進行估值。

市場已在為風險定價

甲骨文股價在7月10日下跌2.5%，收於140.64美元，使年初至今跌幅擴大至28%。該股較52週高點345.72美元已跌去逾半，目前交易價格接近52週低點134.57美元，公司市值約為4050億美元——低於其6380億美元的雲端業務積壓訂單。

計劃於今年稍後進行的200億美元股權募資，將測試投資者對甲骨文AI賭注的胃納。管理層已表示，預計未來三年內還將再籌集數百億美元，這種稀釋路徑與該公司過去偏愛回購的歷史形成鮮明對比。對債券持有人而言，關鍵變數在於甲骨文能否在下次評級審查前，將其雲端客戶基礎擴展至OpenAI之外。若無法做到，從BBB-淪為垃圾級僅一步之遙。

本文僅供資訊參考，不構成投資建議。