Open USD 140 家合作夥伴將穩定幣競爭轉向儲備收益

超過 140 家企業——包括 Visa、Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock 及 BNY——於 6 月 30 日推出 Open USD，這是一個由聯盟治理的穩定幣，將大部分儲備收益返還給分銷合作夥伴，而非單一發行方。

「技術層面已經開啟；經濟層面才剛剛開始，」HTX Ventures 在 8 月 13 日發布的報告中表示，該報告探討了穩定幣收益分配、渠道關係及治理模式的轉變。

在 Open Standard 的架構下，企業可以免費鑄造和贖回 OUSD，且不設數量上限。Open Standard 收取少量管理費，其餘儲備收益則預留給採用並推廣 OUSD 的合作夥伴。HTX Ventures 將此設計拆解為三大制度性轉變：從收費准入轉向補貼式分銷、從雙邊談判轉向全網路收益共享，以及從發行方治理轉向參與者治理。

其中的利害關係十分重大。Circle 在第一季實現總收入 6.941 億美元，其中 6.525 億美元——佔 94%——來自約 770 億美元 USDC 儲備所產生的收益。Coinbase 在 2024 年從 Circle 獲得 9.08 億美元，約佔 Circle 總收入的 54%，儘管其直接持有的 USDC 供應量僅約五分之一。Circle 的股價在 Open USD 發布公告後大幅下跌。

穩定幣已從加密貨幣交易中的結算工具，演變為跨境支付、企業財資管理及機構後台清算的工具。Visa 的穩定幣結算試點截至 2026 年 4 月在九條區塊鏈上的年化運行率已達約 70 億美元，而 Swift、Canton Network、Fnality 及 Project Agorá 則在探索代幣化存款和央行貨幣如何在共享環境中進行結算。

然而，經濟權利仍然沿既有的界線分配。發行方以用戶的美元為擔保鑄造穩定幣，並將儲備配置於現金和短期美國國債，儲備收益完全歸發行方所有。但整個體系依賴交易所和錢包提供用戶入口、支付公司連接商家、銀行提供法幣出入金通道、託管機構保管儲備，以及做市商提供二級市場深度。這些機構承擔了整合、合規及流動性成本，目前主要透過雙邊商業協議獲取收入——而談判籌碼高度取決於其自身的用戶規模。

執行細節將決定該模式能否持續

根據 HTX Ventures 的分析，該模式的可行性取決於若干具體機制。收益共享規則直接決定誰能獲得價值：按餘額分配偏向資本實力較強的機構，而按交易量分配則可能因內部轉帳（製造交易量但並無真實支付）而遭到扭曲。一個可行的機制應綜合考量餘額留存、真實支付、新客戶及區域合規投入。治理安排同樣取決於董事會實際能夠決策的範圍，而非名單上掛名的機構數量。

更根本的是，加入聯盟與遷移核心業務之間存在相當大的距離。最終決定網路價值的，是穩定的餘額、真實的支付量、做市深度以及順暢的贖回流程。

收益之戰遠不止於 Circle

如果收益共享模式能產生持續的支付量，發行方保留全部儲備收益利差的空間將被壓縮。掌握用戶入口、流動性和支付場景的交易所、錢包及支付公司，可能從分銷工具轉變為收益共享和治理安排的參與者。對銀行而言，影響是雙向的——存款和代理行收入可能受到侵蝕，但穩定幣仍然需要儲備託管、法幣出入金通道和外匯流動性。卡組織受到的直接影響有限，因其在授權、詐欺管理和商戶受理方面扮演的角色不易被取代。

Visa 的後續動作讓這場挑戰更加清晰。其穩定幣平台於 2026 年 7 月推出測試版，為銀行、金融科技公司和加密企業提供鑄造、持有、贖回及轉移穩定幣的基礎設施。該平台支援 Open USD、USD Coin 和 USDG。這意味著 Visa 不需要某一種幣勝出——它可以從軌道本身獲利。

摩根大通則從另一個角度切入同一機會。其代幣化存款 JPMD 代表的是銀行存款，而非支付型穩定幣。銀行存款可以直接向持有者支付利息，而 USD Coin 則不能。對機構而言，代幣化存款可能提供熟悉的銀行關係加上更快的結算速度。

Open USD 提出了一個超越穩定幣本身的問題：當銀行、支付處理商、交易所、資產管理公司和託管機構提供底層資產、客戶關係、流動性和合規能力時，價值鏈將如何分配利潤和控制權？此類轉變最可能發生在後台和中台基礎設施領域，因為該領域需要多方機構參與，沒有任何單一平台能獨立提供客戶觸達、區域牌照、法幣軌道和對手方網絡。機構需要共享基礎設施，卻又不願將核心業務、客戶資料和風險管理權限讓渡給直接競爭對手。因此，聯盟治理和收益共享並非對去中心化的意識形態承諾，而是跨機構網絡務實的商業前提。

HTX Ventures 指出，沿著這條軌跡，穩定幣競爭將超越發行規模和鏈上流動性，轉向誰能貢獻網路價值、誰能分享基礎設施收益、誰能留住客戶和資料，以及誰能制定營運規則。下一代金融基礎設施未必需要完全去中心化；更有可能的是，它將從單一企業控制演變為受監管參與者相互連接、分享回報，並透過分層安排共同治理重大決策的網絡。

OUSD 預定於 2026 年下半年推出。值得注意的是，它與 Origin Protocol 於 2020 年推出的 Origin Dollar 共用 OUSD 代碼，但兩者是不同的產品。

本文僅供參考，不構成投資建議。