OMAH ETF 15%殖利率背後的305%派息比率風險

一檔靠巴菲特藍籌持股創造 15% 月配息率的 ETF，其收益來自期權溢價而非股息——而 305% 的派息比率暗示這套數學可能站不住腳。

VistaShares Target 15 Berkshire Select Income ETF（NYSEARCA:OMAH）主打 14.9% 的追蹤殖利率，採月配息機制，此數字遠高於其最大持股可口可樂公司（NYSE:KO）2.5% 的股息率。兩者之間的差距，是透過對投資組合賣出短期買權來彌補——這套策略雖創造了亮眼的配息，卻也導致 305% 的派息比率，意味著該基金所分派的金額，是其標的持股收益的三倍以上。

分析指出：「這種配息最好理解為一種合成收益，只要波動率維持在正常區間內，且那些巴菲特風格的持股組合能守住價值，這個收益就是安全的。」Cboe 波動率指數（VIX）目前約在 19 水準，處於 15 至 20 的正常區間內，足以支撐當前的賣權收益。然而，若 VIX 持續跌破 15，期權溢價將受壓縮；若股市急漲，則會限制基金已賣出買權的個股的上行空間。

OMAH 基金成立於 2025 年 3 月 5 日，管理約 9.58 億美元資產，持有 102 個標的。其中七大最符合巴菲特風格的持股——蘋果公司、波克夏海瑟威 B 類股、美國運通、可口可樂、西方石油公司、美國銀行與雪佛龍——合計占淨資產的 47%。金融股占投資組合的 33%，必需消費品則占 17%。其股票倉位確實具備良好的耐久性：可口可樂在 2026 年第一季創造 17.6 億美元的自由現金流，並將季度股息提高至 0.53 美元；美國運通的追蹤每股盈餘為 15.87 美元，年化股息為 3.80 美元，股息保障倍數約為 4 倍。

真正令人不安的數學問題，在於 15% 的殖利率如何被支撐。OMAH 前幾大持股的股息率平均遠低於基金的表面數字——可口可樂殖利率為 2.5%，雪佛龍為 3.8%，美國運通約為 1%。其間的差距，是透過對蘋果、Alphabet Inc.、波克夏、可口可樂與亞馬遜等持股賣出買權所收取的期權溢價來填補。該基金的前瞻年化配息估值約為 2.77 美元，略低於追蹤數字的 2.83 美元，這顯示管理層正在根據期權收益來校準配息，而非強求一個固定數字。

305% 的派息比率是最具指標意義的單一數據。 派息比率超過 100%，表示配息的資金來源是期權溢價，甚至有時來自資本返還，而非會計盈餘。1% 的費用率進一步侵蝕了這款本已因掩護性買權結構而限制上行空間的產品的淨回報。西方石油在投資組合中占 6% 權重，帶來獨特風險：該公司曾在 2020 年大幅削減股息 87%，目前每季僅派發 0.26 美元，遠低於疫情前 0.79 美元的水準。

總回報則呈現一個更微妙的畫面。 OMAH 的股價在一年內上漲 14%，年初至今上漲 9%，再加上約 15% 的配息，總回報表現已超越同期僅上漲 3% 的波克夏海瑟威 B 類股。但這種比較也有另一面：直接持有波克夏的投資者，享有完整的股權上行空間，且無需承擔 1% 的費用率拖累；而 OMAH 的股東則是以資本增值換取收益。摩根大通權益溢價收益 ETF（NYSEARCA:JEPI）與 NEOS S&P 500 高收益 ETF（NYSEARCA:SPYI）在更廣泛的指數上提供類似的期權收益機制，且擁有更長的績效紀錄。

對收益型投資者而言，問題在於：當標的股息的貢獻僅佔一小部分時，一檔以藍籌股為基礎的 15% 殖利率是否可持續？如果 VIX 壓縮至 15 以下，或者持股組合出現回調，那麼配息就必須削減——否則基金需動用資本來維持派息，長此以往將侵蝕資產淨值。前瞻配息估值已暗示可能進行重新校準。

本文僅供資訊參考用途，不構成投資建議。