Oklo 與 NuScale 股價暴跌 85.3%，SMR 類股落後於核能漲勢

這場 10 兆美元的核能復興浪潮，已將最受吹捧的參與者拋在身後。

Oklo 與 NuScale Power 在 2026 年合計股價暴跌 85.3%，即便美國銀行（Bank of America）預測核能商機高達 10 兆美元——SMR 的市場敘事與商業現實之間存在明顯落差。

SpaceX 與特斯拉執行長馬斯克（Elon Musk）7 月 31 日在 X 平台上發文表示：「我不反對將天然氣發電視為通往太陽能的過渡橋樑，甚至在一定程度上長期使用，以應對深冬期間太陽能發電的低迷。」馬斯克轉向以天然氣發電支援 SpaceX 火箭發射及 AI 基礎設施，為 SMR 的市場主張增添了一個競爭性能源選項。

NuScale Power（NYSE:SMR）在公布第二季營收為 7.5 萬美元後，8 月 26 日收盤報 9.27 美元，下跌 5.5%——由於羅馬尼亞工程合約告一段落，營收較去年同期暴跌 99%。研發費用成長 56% 至 1,840 萬美元，營業虧損擴大 49% 至 6,400 萬美元。Oklo（NYSE:OKLO）同日下跌 6.03% 至 41.60 美元。兩檔股票周四均受惠於整體市場風險偏好回升而溫和反彈，NuScale 上漲 4% 至 9.65 美元，Oklo 上漲 3% 至 42.76 美元。

該產業的市場願景與財務表現之間的差距相當巨大。全球目前僅有兩座 SMR 商業運轉。截至 6 月 30 日，NuScale 持有約 19 億美元現金及投資，但上半年營業現金流出達 3.729 億美元，部分靠 9.845 億美元的股票發行填補。華爾街也反映出這項不確定性：六位分析師給予 NuScale「買進」評級、九位「持有」、兩位「賣出」，共識目標價為 12.59 美元——較目前股價高出約 36%。

拋售背後的商業鴻溝

NuScale 第二季業績說明了這項挑戰。7.5 萬美元的營收幾乎全部來自工程服務，而非反應爐銷售。該公司正透過其 ENTRA1 合作夥伴關係與田納西河谷管理局（Tennessee Valley Authority）洽談潛在的購電協議，同時也在推進羅馬尼亞的六模組專案。然而，這兩項計畫都尚未產生來自反應爐交付的具約束力營收。

該公司的 AI 部署——Nuclearn 的 AtomAssist 平台，可將工程文件檢索時間縮短高達 80%——提升了內部效率，但並未改變營收格局。技術長 José Reyes 表示，這些工具旨在提升團隊效率，同時維持安全與品質標準。NuScale 並未揭露合約價值、授權費用或預期成本節省金額。

Oklo 面臨類似處境。該公司今年稍早發布了首次實質性的季度營收，但截至周三收盤，股價年初至今仍下跌 42%。其 Aurora 反應爐設計——一款液態金屬冷卻的快中子反應爐——尚未獲得美國核管會（Nuclear Regulatory Commission）的建造許可。

天然氣與時間問題

SMR 的價值主張建立在速度之上：工廠預製的反應爐可比傳統核電廠更快上線。但天然氣提供了更快的路徑。SpaceX 正在建造一條專用天然氣管線以支援火箭發射，而馬斯克的 AI 基礎設施也日益依賴燃氣發電。若 AI 公司能以天然氣滿足短期需求，便可將 SMR 承諾延後至更大規模的傳統核電廠上線——且營運成本可能更低。

這項時間風險對尚未實現營收的開發商而言是致命的。NuScale 與 Oklo 均處於虧損狀態，可觀的現金流可能還需數年才能實現。每延遲一季，股權稀釋的時間線就隨之拉長。NuScale 的股數已從 2024 年的 9,325 萬股增至目前的 4.1039 億股，增幅達 340%，主要由股權融資所驅動。

燃料端則呈現不同景象。Uranium Energy（NYSEAMERICAN:UEC）年初至今上漲 12%，Global X 鈾礦 ETF（NYSEARCA:URA）則穩定維持在 48 美元附近。燃料生產商與反應爐開發商之間的走勢分歧顯示，投資人正在為近期鈾需求定價，同時對 SMR 的部署時程打折扣。

BWX Technologies（NYSE:BWXT）是一家盈利的核能供應商，年營收達 35.1 億美元，8 月 26 日在獲得美國陸軍的新反應爐合約後上漲 2.29%。其與 NuScale 和 Oklo 的鮮明對比——後兩者同日大幅下跌——凸顯市場如何獎勵擁有實際營收的公司，並懲罰缺乏營收者的現象。

對投資人而言，SMR 交易是一場押注監管核准、客戶融資與工程執行能力的博弈——而這些在規模化層面上皆尚未得到驗證。NuScale 40.3 億美元的市值對比 3,150 萬美元的追蹤營收，隱含的本益比約為 74 倍。市場正在為一個尚未到來的未來買單，而 2026 年 85.3% 的合計跌幅顯示，投資人對這場等待的耐心正在流失。

本文僅供參考，不構成投資建議。