紐約聯儲：半數企業仍在將關稅成本轉嫁消費者

紐約聯儲經濟學家7月8日撰文指出，在關稅實施一年後，仍有約半數企業持續漲價以轉嫁關稅成本，顯示關稅驅動的通膨將延續至2026年之後。

「關稅轉嫁效應在實施日期過後仍持續存在，顯示這些成本壓力正逐漸嵌入定價結構之中，」經濟學家寫道，並指出此現象橫跨多個產業領域。

該分析出爐之際，紐約聯儲全球供應鏈壓力指數從5月經修正後的1.81降至6月的1.25，但仍高於2022年12月的0.9水準。該行的消費者預期調查顯示，一年期通膨預期從5月的3.5%升至6月的3.7%，創2023年9月以來新高；三年期預期則從3.1%攀升至3.3%。

這項發現使聯準會實現2%通膨目標的路徑更加複雜。由於半數企業仍在漲價，關稅帶來的結構性成本壓力可能使核心通膨維持高檔，進而縮減降息空間，並可能迫使聯準會將當前3.5%至3.75%的聯邦基金利率目標區間維持至年底。根據CME FedWatch數據，隔夜指數交換市場目前定價12月前升息機率約為40%。

當前美國對中國商品的平均關稅稅率，在2025年初以來的多次升級後仍處於高檔。先前的關稅調升已擾亂供應鏈並減少雙邊貿易流量，紐約聯儲的供應鏈指數在5月飆升至1.81後，上月才有所回落。

紐約聯儲總裁約翰·威廉斯在6月25日的演講中表示，「通膨無疑處於高檔，且遠高於」2%目標，但他對解決中東衝突相關的供應中斷有助於今年稍晚穩定能源與商品價格表達樂觀態度。在7月7日的電視專訪中，威廉斯表示，由於能源價格下跌，「對近期通膨前景感到稍微樂觀一些」。

關稅轉嫁的持續性為此一前景增添了更多複雜性。與疫情期間隨著物流正常化而消退的供應衝擊不同，關稅驅動的成本上升代表進口成本的結構性轉變，企業選擇將其轉嫁而非自行吸收。對於依賴進口的產業——包括消費品、電子產品和汽車業——持續的轉嫁效應預示著利潤空間將進一步壓縮。已經漲價的企業若遭遇消費者抵制，可能面臨需求萎縮；而尚未調整價格的企業，則在競爭壓力加劇之前，轉嫁成本的時間窗口正在縮小。

通膨預期凸顯物價壓力僵固

紐約聯儲的消費者調查數據凸顯了這項挑戰。6月五年期通膨預期維持在3%，遠高於聯準會2%的目標，顯示家庭預期物價壓力將長期居高不下。長期預期的穩定，一直是聯準會官員認為公眾最終將預期通膨回歸目標的主要論據。

聯準會主席凱文·沃什在上月首場記者會上表示，「聯邦公開市場委員會成員明確且一致：本委員會將實現物價穩定。」聯準會在6月會議上將利率維持在3.5%至3.75%不變，但多位官員鑑於通膨擔憂，已表示今年稍後可能需要升息。

跨資產影響重大。關稅驅動的通膨僵固將推高債券殖利率，因市場重新定價利率預期，若轉嫁效應持續，10年期公債殖利率可能測試5%關卡。美元可能因相對利率優勢而走強，進一步壓抑新興市場貨幣及以美元計價的大宗商品。對股市而言，投入成本上升與利率高漲的組合將壓縮估值，尤其是對進口曝險較高的非必需消費品及工業類股。

下一個關鍵數據點是8月13日公布的7月消費者物價指數，屆時將顯示關稅轉嫁效應正在加速還是趨穩。聯準會下一次政策會議訂於9月16日至17日舉行。

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